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    　　公司发布2020 年三季报，前三季度实现营收170.37 亿元，同比减少0.6%；实现归母净利润9.83 亿元，同比减少25.8%；实现扣非后归母净利润9.10 亿元，同比减少15.71%。Q3 实现营收72.10 亿元，同比增加20.90%；实现归母净利润4.82 亿元，同比增加20.67%，扣非后实现净利润4.32 亿元，同比增长57.70%。

    　　点评：

    　　行业景气持续回升，三季度业绩超预期。①从收入端看，Q3 实现原纸销量144.8 万吨（环比增长16.0%），纸箱销量4.41 亿平方米，叠加公司原纸提价，从而带动三季度营收环比增长20.4%。②从盈利能力看，得益于成品纸提价，Q3 单季度毛利率环比Q2 提升3.4pct 至16.6%（同比减少0.8pct，预计主因会计准则调整影响）。整体看，公司Q3 吨纸盈利改善明显，以扣非净利润测算，预计吨纸净利润达250 元以上。

    　　Q4 旺季需求增加，后期预计纸价中枢呈温和上涨趋势。行业景气持续上行，箱板瓦楞纸和国废价格分别从五月底部4286 元/吨和四月底部1766.85 元/吨爬升至目前4768 元/吨和2088.55 元/吨，Q4 季度行业下游需求因电商促销和海外黑五等节日而持续释放，看好公司下一季度业绩继续改善。

    　　北欧纸业分拆上市及包装产业升级，有利于提高未来成长空间。北欧纸业2019 年实现营收23.38 亿元，实现归母净利润2.87 亿元。北欧纸业分拆上市有助于降低公司资产负债水平，优化公司管理结构，提高海外核心竞争力。与腾讯合作云印产业平台进军包装领域，有望打开成长空间，助力纸箱厂产业升级。

    　　投资建议：上调盈利预测，预计2020-2022 年EPS 为0.32/0.45/0.52 元，对应PE 分别为9.63/6.92/6.06X，维持“买入”评级。

    　　风险提示：疫情反复，新产能不及预期，纸价波动风险。

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