欧派家居公布2020 年三季报

    2020Q1-Q3 实现营收97.32 亿元，YOY+2.1%；实现归母净利润14.50 亿元，YOY+5.2%；实现扣非归母净利润13.87 亿元，YOY+7.4%。其中营收Q1/Q2/Q3YOY 分别为-35.1%/6.9%/18.4% ； 归母净利润Q1/Q2/Q3 YOY 分别为-210.3%/9.2%/28.9%。

    分产品看：衣柜收入明显增长，“大家居”战略带动卫浴、木门增长迅速2020 年厨柜前三季度收入41.30 亿元，同比下降8.14%，毛利率36.16%，同比下滑2.23pct，Q3 营收19.43 亿元，同比增长2.72%，毛利率39.08%，同比增长1.48pct；衣柜前三季度收入38.11 亿元，同比增加8.72%，毛利率为40.92%，同比下滑0.04pct，Q3 营收19.42 亿元，同比增长29.52%，毛利率42.62%，同比增长1.20pct；卫浴前三季度收入5.02 亿元，同比增长14.00%，毛利率25.85%，同比下滑0.15pct，Q3 营收2.48 亿元，同比增长39.14%，毛利率30.07%，同比增长2.01pct；木门前三季度收入4.85 亿元，同比增长17.51%，毛利率17.81%，同比下滑0.39pct，Q3 营收2.51亿元，同比增长31.00%，毛利率21.98%，同比增长2.94pct。衣柜产品Q3收入增长明显，且随着公司“大家居”战略不断推进，带动卫浴、木门等配套产品营收增长迅速。

    分渠道看：经销仍是最主要的销售渠道，大宗业务渠道有望成为新增长点2020 年直营/经销/大宗业务渠道前三季度分别实现收入2.33/74.06/18.30亿元，YOY 分别为11.99%/-0.25%/18.39%，仅三季度直营/经销/大宗业务渠道营收分别为1.31/37.86/18.30 亿元，YOY 分别为42.22%/18.69%/27.50%。

    随着国内疫情得到控制，三季度市场消费需求明显回暖，各渠道营业收入均有明显增长。经销渠道仅三季度收入占比约80%，仍是公司营业收入的主要贡献者。大宗业务渠道增长迅速，随着短期内竣工回暖，长期看精装修渗透率及公司市占率均有较大提升空间，有望带动大宗业务成为公司新的增长点。

    公司起始于整体厨柜业务，经过多年产品不断扩张，已经成为集厨柜、衣柜、卫浴、定制木门为一体的大型综合定制家居提供商。短期内竣工回暖将有望带动家居行业景气度回升，长期看行业渗透率及龙头公司市占率均有较大提升空间。公司于传统零售渠道精耕细作，有在业内规模较大的经销商团队，经销商平均收入在行业前列。公司积极布局新兴渠道，整装大家居率先发力，依托渠道深度管理取得快速发展。随疫情逐渐消退，终端客流逐步回暖，我们维持盈利预测，预计2020/2021/2022 归母净利润分别为20.41/24.64/29.42 亿元，对应PE 36/30/25x，维持“买入”评级。

    风险提示：需求端地产销售下滑、产业链风险、全渠道布局推进不及预期

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