事项：

    　　20Q3 业绩符合预期。20 年前三季度实现营业收入12.22 亿元，同比+31.45%，实现归母净利润2.24 亿元，同比+63.67%，实现扣非归母净利润2.20 亿元，同比+71.99%。Q3 实现营收4.23 亿元，同比+26.01%，归母净利润0.67 亿元，同比+35.14%，实现扣非归母净利润0.66 亿元，同比+38.53%。Q3 毛利率48.91%，同比+2.52pcts，净利率15.81%，同比+1.07pcts，经营活动现金流1.0亿元，同比+46.9%。

    　　评论：

    　　酱油、醋维持高增，外埠市场进展良好。分品类看，酱油/食醋/焦糖色20Q3分别实现收入2.70/0.67/0.39 亿元，同比+29.51%/+30.50%/-4.90%，疫情红利过后，酱油、食醋仍然保持高增，疫情后原本受限的营销活动逐渐展开，同时消费者疫情间对零添加、健康概念认知加深，支撑收入稳增。分区域看，Q3 外埠市场延续高增，其中东部同比+99.3%，中部/北部同比+40%/38%，南部同比+5.5%，西部大本营同比-6.5%。公司积极推进市场拓展，Q3 经销商数量环比净增加63 家至1296 家，增加经销商主要来自外埠市场南部、北部和西部，分别净增12/18/34 家。当前渠道库存良性，基本上经销商库存比均在1.5 以下。

    　　盈利能力持续提升，疫情后费投逐步展开。20Q3 公司毛利率同比+2.52 pcts至48.91%，源于产品结构持续优化，高端产品占比提升，低毛利率焦糖色产品占比持续下降。Q3 销售费用率21.90%，同比0.05pcts，疫情后公司启动一二线城市的广告投入，人员费用和经销商活动推广支出费用增加。综合看，毛利率提升驱动Q3 净利率同比+1.07pcts 至15.81%，盈利能力持续提升。

    　　Q4 旺季预计延续高增，预计全年目标完成无虞。公司全年经营预算目标积极，收入/归母净利/扣非净利分别同比+29.35%//+46.88%/+52.15%，Q3 超额完成进度，预计Q4 分别同比增长24.9%/9.5%/6.2%即可完成目标。Q4 有春节、双11等节庆支撑收入增长，当前公司已在提前储备库存，同时公司将继续拓展商超网点、提升卖场份额，加快外埠市场布局，费用端投入预计将相应加大。

    　　盈利预测及投资建议：经营稳健增长，加速全国化布局，维持“推荐”评级。

    　　三季度继续超额完成进度，预计四季度可顺利完成全年目标，同时公司积极推进渠道拓展，全国化布局进一步加速。我们维持公司20-22 年EPS 预测为0.46/0.58/0.75 元，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：竞争加剧风险；原材料价格波动风险；募投项目不及预期等。

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