投资要点：

    传音是新兴市场龙头，非洲手机之王。传音手机主要销售于非洲、南亚、东南亚、中东和南美等新兴国家。2019 年传音手机出货量1.37 亿部，约80%销售于非洲，约18%销售于印度为代表的亚太市场。传音全球手机市占率8.1%，排名第四；非洲市场占有率52.5%，排名第一；印度市场占有率6.8%，排名第五；孟加拉国市场占有率15.6%，排名第二。

    兼顾在地化创新和定价，实现全球供应链与服务本地化，传音手机品牌护城河深筑。一）传音深耕非洲市场12 年，针对非洲用户需求做在地化创新，推出深肤色人像摄影、多卡多待、语言适配、超长待机等功能。二）传音智能机ASP 仅为竞争品牌1/3，功能机均价贴近市场均价。三）传音以中国成熟的供应链服务海外需求，制造环节以中国为主、国外为辅。四）经销及售后服务本地化。传音与2000 余家海外经销商建立长期良性的合作关系，并在海外市场建立本地销售团队；传音Carlcare 已成为非洲最大的电子产品售后服务商，截止2019 年已在建有超2,000 个服务网点。

    非洲区域发展差异大、经济低增速，手机市场将呈现渐进式量价提升。首先，非洲手机市场仍处于发展初期，消费水平受GDP 限制。非洲是人口最年轻的大洲，人口增长率为世界平均两倍以上。非洲手机市场渗透率相当于10 年前的中国，人均GDP 水平相当于15年前的中国，但过去10 年南非洲的人均GDP 未有增长。其次，非洲4G 网络将触发智能机需求。南非洲地区2019 年3G 网络已超过2G 网络，2023 年4G 网络将超过2G 网络。

    　　第三，非洲中产阶级扩大，功能机到智能机切换成为必然，单价7-10 倍提升空间

    “手机+移动互联网+家电/数码配件”商业生态模式打开传音长期成长空间。依托手机品牌影响力，传音孵化互联网业务。截至2019 年末，已合作开发出5 款月活跃用户超过1,000万的应用程序。音乐播放器Boomplay 近两年在非洲音乐类APP 排名仅次于GooglePlay；新闻聚合类应用 Scooper 近两年稳居非洲新闻资讯类APP 前四；短视频类应用程序Vskit 2019Q3 在非洲地区娱乐类APP 排行第七。

    首次覆盖，给予“买入“评级。2020-2022 年传音控股营收预测352/445/569 亿元，归母净利润预测27/34/45 亿元。可比公司2020 平均PE 46X，传音控股当前估值PE 38X，上升空间21%，给予”买入“评级。

    风险提示：1）传音目标客户是海外终端消费者，市场拓展节奏存在不确定性。2）公司收入结算以美元为主，毛利率、财务费用、公允价值变动收益均受汇率波动影响。3）家电业务与现有手机业务代工、渠道不协同，跨产品经营可能低于预期。

更多精彩大盘资讯敬请期待！