公司为全球人造草坪龙头，技术、规模、品牌、渠道均领先同业，将充分受益全球休闲草坪高景气，越南工厂投产缓解产能瓶颈，成长确定性强。中长期看，延伸产业链、拓展内销将打开业绩和估值空间。首次覆盖给予“买入”评级。

    　　公司概况：全球人造草坪龙头，疫情下逆势增长。公司连续9 年蝉联世界第一，19 年按销量计全球市占率15%，产品以休闲草为主（19 年休闲草收入占比61.7%），业务以出口为主（19 年外销收入占比83.0%）。疫情期间休闲草需求提升、越南工厂投产、新客户与新订单头部集中三方面因素共同推动公司收入逆势增长，2020Q1-Q3 营业收入/归属净利润分别同比+15.0%/+48.4%。

    　　行业：休闲草高景气，中国龙头市占率将提升。人造草坪具有使用寿命长、维护成本低等优势，应用场景不断拓宽，19 年全球市场规模178 亿元，17-19 年CAGR +8.9%。未来运动草增长主要由新兴市场新增场地贡献，休闲草将贡献人造草坪行业主要增量，AMI Consulting 预测19-23 年运动草/休闲草销量CAGR +8.2%/ +14.9%。欧美老牌厂家垄断高端运动草市场，中国厂家集中在休闲草及中低端运动草市场，借助休闲草行业发展机遇，预计中国龙头市占率将提升。

    　　公司亮点：全面领先竞争对手，高市占率+高利润率。1）技术、规模领先，产业链延伸深。亚洲唯一一家具备FIFA、World Rugby、FIH 优选供应商资质的企业；产品种类齐全且不断推新，满足客户一站式、定制化采购需求；产业链延伸程度深。2）休闲草领域优势突出。公司依靠在运动草领域的一流资质降维拓展休闲草，产品与技术全面领先竞争对手，其全球化的销售网络、一站式的服务优势可在休闲草领域充分发挥。19 年公司全球休闲草销量市占率20%（金额市占率24%），高于公司整体市占率水平，产品均价显著高于同业（35 元VS 25~30 元）。3）盈利能力优于同业，财务指标表现优异。规模效应、精细化管理、原辅料自制塑造成本优势，同时产品、客户结构更优，2020H1 公司毛利率/扣非净利率分别为35.96%/20.40%，高于行业平均水平。

    　　未来发展：外销市场提升份额，内销市场大有可为。公司在越南新建产能，目前越南一期（2000 万O/年）已经满产，预计二期（1600 万O/年）将于明年投产。越南产能有助于规避关税影响，产品竞争力进一步提升，产能扩张驱动成长确定性强。中长期来看，向下游延伸拓展铺装服务、向上游延伸实现原材料自制、横向拓品类、拓展内销市场将打开业绩和估值空间。

    　　风险因素：行业竞争加剧；原材料、汇率价格波动；新客户开拓不及预期等。

    　　投资建议：预测2020/2021/2022 年公司营业收入为18.7 亿/23.2 亿/28.7 亿元，归属净利润为4.2 亿/5.1 亿/6.3 亿元，对应EPS 1.04/1.28/1.58 元。参考同业估值，给予公司2020 年28X PE，对应目标市值143 亿元，目标价36 元，首次覆盖给予“买入”评级。

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