【投资要点】

    　　Q3 单季度营收出现提速。2020 年前三季度公司实现营收118.1 亿元，同比+27.3%；归母净利润为23.7 亿元，同比+34.2%。公司Q3 单季度实现营收45.8 亿元，同比+35.4%，环比上升13.3%；归母净利润为6.5 亿元，同比-8.1%，环比-54%。报告期内，公司新增客户超过900家、活跃客户超过4100 家。报告期末公司共有25743 名员工。

    　　Q3 主要业务板块表现优良。2020 年第3 季度，中国区实验室服务实现营收23.38 亿元（+38.88%），合同研发与生产CDMO/CMO 服务实现营收15.48 亿元（+54.91%），美国区实验室服务实现营收3.72 亿元（-13.45%），临床研究及其他CRO 服务实现营收3.15 亿元（+16.78%）。

    　　2020 年前三季度实现营收118.15 亿元，同比+27.34%。其中1）中国区实验室板块61.18 亿元，同比+30.94%；2）CDMO/CMO 服务板块37.10亿元，同比+36.53%；小分子CDMO/CMO 服务新增分子数量超过440 个，包括从外部（客户及其他供应商）赢得的25 个正在进行II/III 期临床试验的项目。3）美国区实验室板块11.54 亿元，同比+1.22%；4）临床研究及其他CRO 板块8.15，同比+9.86%。

    　　存货、合同资产稳步提升。2020 年前3 季末存货23.62 亿元（+35.56%），主要是公司CDMO 业务规模扩大，产能提升，在手客户订单增加，存货备库量上升；期末合同资产5.1 亿元（+34.42%），主要是合同资产随业务规模扩大、收入增长而增加。

    　　毛利率高企。报告期内，公司毛利率为37.6%（-1pct）；净利率为20.2%，（+0.6pct）；费用方面，2020Q3 单季度公司销售/管理/财务/研发率分别为3%/10.7%/7%/3.1%，YOY-0.1pct/-0.3pct/+10.5pct/-2pct。

    　　2020 年前三季度公司销售/ 管理/ 财务/ 研发率分别为3.5%/11%/2.8%/4%，YOY+0.1pct/-0pct/+3.8pct/-0.5pct；综合来看，公司期间费用率为21.3%（去年同期17.8%），主要是财务费用率所上升（汇兑损失+利息费用增加）。

    　　造血能力提升显著。前三季度公司经营性现金流净额24.2 亿元，同比+36.6%；2020Q3 经营性现金流净额9.9 亿元，同比+24.2%。销售商品、劳务收到的现金117.3 亿元（YOY+35.2%），收现率为99.3%。公司2018/2019/2020 前三季度经营现金流量分别为9.2 亿元/17.7 亿元/24.2 亿元，造血功能提升显著。期末公司货币资金余额为134.8 亿元，同比+190.3%；期末公司应收账款余额为36.1 亿元，同比+21%，应收账款占流动资产的比重为15.1%；充足的资金与较好的回款使得公司成长稳健特征明显。报告期末公司资产负债率为27.9%，资本结构较为稳健。

    　　【投资建议】

    　　随着国内业务的全面开展，公司业绩增长符合我们的预期，公司业务基本面仍然强劲。Q3 公司主要业务板块表现优良，存货、合同资产稳步提升。2020 年9 月，继H 股配售新股募集72.9 亿港元后，公司完成非公开发行6269 万股A 股股票，募集资金净额约64.6 亿元，这将有效支持公司实现产能扩充，提升全产业链服务能力尤其是CDMO 的服务能力。我们维持公司2020/2021/2022 年营业收入分别为166.77/216.77/271.69 亿元，归母净利润分别为26.25/34.65/43.74 亿元，EPS 分别为1.06/1.42/1.79元,对应PE 分别为105/79/63 倍。维持“买入”评级。

    　　【风险提示】

    　　医药研发服务需求下降；

    　　研发外包服务竞争加剧；

    　　国际政策变化及汇率风险；

    　　核心技术人员流失；

    　　外部投资不确定性；

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