投资要点：

    　　渠道补库存叠加疫情稳定促使公司三季度业绩改善明显。 公司二季度集中资源开展动销去库存，降低渠道现金流压力，维护渠道健康，使得公司二季度营收和利润受到较大的负面影响。三季度渠道补库存叠加疫情稳定，业绩恢复良好，前三季度共实现营业收入19.46 亿元，同比降低26.58%；归母净利润5.02 亿元，同比降低21.49%。其中第三季度实现营业收入11.42 亿元，同比增长18.86%；归母净利润3.99 亿元，同比增长33.09%；第三季度销售回款14.93 亿元，三季报合同负债7.13 亿元，增加2.09 亿元。第三季度分产品来看的话，臻酿八号和井台总体的同比增长达20%；井台12 和井台珍藏系列总体的同比增长124%；典藏大师版和菁翠的总体的同比增长为5%。

    　　渠道品宣齐发力，长期受益消费升级带来的次高端扩容。渠道方面多方向并进，三季度继续推进核心门店5.0 计划，加强核心门店的执行力；同时建立专职团队T1 和团购团队，优化名酒进名企等团购机制，借助宴席平台持续探索异业合作。基于未来消费者喝少喝好的消费升级趋势，中高端白酒未来仍有较大发展空间，而水井坊作为八大名酒“全兴大曲”，具备深厚的历史底蕴。随着消费升级带来次高端白酒扩容，公司长期塑造的次高端品牌力将进一步释放，看好水井坊的长期成长性。

    　　盈利预测和投资评级：预计公司2020-2022 年归母净利润分别为人民币6.01/9.61/12.38 亿元，对应的PE 分别为62.00/38.77/30.10，维持买入评级。

    　　风险提示：疫情反复；公司经营不达预期；经济发展不达预期；

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