全球人造草坪龙头企业，越南产能投产有望持续提升业绩公司是全球产销规模最大的人造草坪生产企业，自2011 年公司连续9 年人造草坪销量位居世界第一。据AMI Consulting 数据，按照销量口径统计，公司2019 年全球市场占有率达到15.00%。公司主营业务为休闲草和运动草，2019 年营收占比分比为61.45%和33.15%；此外，公司业务以出口为主，2019 年外销收入占比83%。截至2019 年末，公司全部产能为5,040万平方米；此次募投越南新建项目，目前一期（2000 万O/年）满产生产，预计明年二期（1600 万O/年）投产，减少关税影响，更具成本优势。

    　　人造草坪行业高景气，休闲草为行业主要增量

    　　2019 年全球人造草坪销售金额为178 亿元人民币，销量为2.97 亿平方米。

    　　据AMI Consulting 数据，2015-19 年全球人造草坪销量CAGR 14.83%。其中2019 年全球运动草和休闲草销量分别为1.6 亿平方米和1.37 亿平方米，预计2023 年销量分别达到2.19 亿平方米和2.39 亿平方米。运动草增长来源为发展中国家加大运动场地投入和发达国家更新存量运动草坪；休闲草增长原因是产品性能提升，个性化需求得到满足，大型家居连锁超市、园艺公司、DIY 等销售方式从北美等成熟市场向其他地区拓展。

    　　三大优势构建公司竞争壁垒，优势突出，拉动公司未来长期稳健增长客户资源稳定：公司同时获得FIFA、World Rugby、FIH 人造草坪优选供应商品牌，合作关系紧密。

    　　技术研发领先：公司拥有一支在高分子化合物材料、工艺流程设计等方面经验丰富的研发团队，在人造草坪行业新技术、新工艺领域进行了前瞻性的研发布局。目前公司自主研发的在研产品，部分性能指标已远高于行业最权威的FIFA Quality Pro 标准，新型可回收人造草坪产品逐步开始销售。

    　　公司已取得授权专利共29 项，其中发明专利11 项、实用新型18 项。

    　　销售网络布局广泛：截至2019 年12 月末，公司拥有销售人员182 人，产品远销美洲、欧洲、亚洲、大洋洲等120 多个国家和地区。运动草方面，公司主要采用直销模式；休闲草方面，基于终端客户极为分散的特点，公司主要采用批发模式。公司全球化的销售网络、一站式的服务优势会持续凸显，市占率有望进一步提升。

    　　首次覆盖给予买入评级。我们预计公司2020-2022 年收入分别为18.35/22.97/28.54 亿元，同比增长分别为18.09%、25.21%、24.26%；实现归母净利润分别为4.07/4.93/5.93 亿元，同比增长为43.17%、21.08%、20.23%。预计2020-2022 年EPS 分别为1.02/1.23/1.48 元，对应PE 为30.74/25.39/21.12 倍。 根据行业平均估值，及新股上市和龙头公司溢价，给予21 年估值30 倍，目标价36.9 元。

    　　风险提示：国际贸易摩擦风险、赛事供应商资格续约不确定风险、国际化运营管理风险、客户依赖风险、财务风险、募集资金投资项目风险。

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