公司为全球人造草坪龙头，连续十年市占率第一，在行业快速增长的过程中，公司有望凭借产品、供应链和客户优势把握增长红利，同时产业链的延伸将进一步扩大市场，看好公司长期成长。我们上调2020-22 年EPS 预测至105/129/159 元（原预测为104/128/158 元），上调目标价至38 元（原目标价为36 元），维持“买入”评级。

    　　公司为全球人造草坪龙头。共创草坪为全球人造草坪龙头，2019 年市占率达15%（销量口径），2011 年起连续10 年市占率第一。公司主要产品为休闲草（62%）和运动草（占33%），销售区域主要以境外（占83%）为主，销售模式以批发（占65%）为主。2019 年公司收入达155 亿元，净利润达285 亿元，2008-2019 年CAGR 达230%。

    　　人造草坪行业为小而美的成长赛道。人造草坪为外观和特性类似天然草的合成纤维。1）行业目前处于快速发展阶段，2019 年全球人造草坪销售额为178 亿人民币，销量为297 亿平方米，2015-2019 年 CAGR 达148%。中国为主要出口国家（占比61%）。2）行业集中度较高，且在不断提升中。2019 年全球CR5 为37%，CR10 为51%。全球Top10 公司中有4 家中国企业，合计占比达32%。3）考虑到人造草的经济性和环保性，未来有望逐渐替代天然草。同时，国内运动草市场在行业标准和国家政策助力下，预计需求将加速释放，我们估算国内市场2030 年运动草规模将达70-180 亿元。

    　　优秀团队、优质产品和稳固的客户塑造龙头优势。1）经营风格稳健，多年来核心高管保持稳定。研发团队由材料学专家赵春贵博士引领，实力强劲。销售团队全球布局。人才激励丰厚，建立员工持股平台创享管理，目前持股148%。2）公司取得了多项国际顶级运动联盟（FIFA、World Rugby、FIH）少数几家优选供应商的资质认证。同时，对下游的强议价能力亦体现了其强大的产品力，有助于其在上游原材料等价格波动时将增加的成本转嫁至下游。3）强产品力的背后是公司多年来对研发的投入。2019 年研发费用达5594 万元，投入远高于业内其他企业。4）公司与多数重要客户合作均达8 年以上。长期的合作使公司能够更加精准地把握客户的需求，同时公司为多数客户重要供应商，对客户供货金额占客户自身销售规模的15%-40%。深度的合作增加了客户粘性，短期内客户较难找到同等规模、同等品质的供应商。

    　　未来增长：越南产能释放，产业链多元拓展。1）越南二期建成后总产能预计达8000 万平米/年，较2019 年底提升50%。而越南工厂达产后，公司则可望享受越南对外的关税待遇，对多数主要出口国关税有望大幅下降。同时，越南工厂亦有望降低人工成本和所得税，提高净利润率，粗略测算预计越南工厂净利润率比国内高6%。2）近年来公司业务逐渐往产业链上下游延伸，销售上游辅料和草丝，拓展下游铺装业务。铺装业务的整体价值约为草坪产品的3~5 倍。通过业务拓展，公司能够与现有的业务渠道和技术形成良好的协同，并获得更大的市场空间。

    　　风险因素：原材料价格波动风险、汇率波动风险、贸易摩擦加剧风险等。

    　　投资建议：公司为全球人造草坪龙头，连续十年市占率第一，在行业快速增长的过程中，公司有望凭借产品、供应链和客户优势把握增长红利，同时产业链的延伸将进一步扩大市场，看好公司长期成长。我们上调2020-22 年EPS 预测至105/129/159 元（原预测为104/128/158 元），上调目标价至38 元（原目标价为36 元），维持“买入”评级。

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