11 月26 日，我们在深圳燃气总部与公司管理层进行了调研交流。

    　　评论

    　　国资委9.97%股份无偿划转完成，对公司基本面没有影响。11 月16 日，公司发布公告，控股股东深圳市国资委将无偿划转对公司持有的9.97%股份至深圳市国资委全资控股子公司深圳市资本运营集团有限公司（简称“深圳资本”），本次转移后深圳市国资委直接持股减少至40.1%，直接与间接持股合计仍然维持50.07%不变。11 月24 日该划转已完成过户。公司表示，此次划转基于以下3 个原因：1）早前深圳市国资委直接控股上市公司的合理区间可能位于40%左右，此次划转有利于响应有关政策；2）股权划转对于深圳资本规模快速扩张是较为高效的方式；3）深圳资本更擅长资本运作，未来与深燃在资本市场上或产生协同效应。

    　　不排除国家管网集团运营新规在采暖季后出台的可能性。国家管网集团自今年9 月30 日正式交割后，还未公布新的运营规则。我们不排除在本次采暖季之后，国家管道公司将发布新的运营规则，正式向“X+1+X”的方向迈进的可能性。我们认为深圳燃气作为地方龙头国有企业，且广东省管网作为最早纳入国家管网集团的省管网之一，深圳燃气有望成为国家管网公司运营体系较早的参与者之一。

    　　城中村改造持续推进中，一期100 万户基本完成，未来2-3 年有望继续改造100 万户。公司表示，深圳城中村100 万户一期改造计划有望在年底前完成，预计未来2-3 年有望继续改造100 万户。

    　　继续强调公司LNG 资源优势，不排除二期建造的可能性。我们继续强调公司LNG 码头接收站资源的优势，预计低价的气源有望增强公司在与国内上游供气商谈判价格时的议价能力，同时，有竞争力的气源也有望加速公司利用窗口期对调等在当前城燃行业整合的大背景下，获得更多的项目资源。此外，考虑到深圳市目前储气能力还未达到要求，我们不排除公司未来还有二期建造计划的可能性。

    　　估值建议

    　　维持公司盈利预测与目标价8.8 元不变，对应18.2 倍2020 年市盈率和16%的上行空间。维持跑赢行业评级。当前股价交易于15.8倍2020 年市盈率。

    　　风险

    　　4Q20 气量复苏与LNG 盈利不及预期。

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