一、事件：公司发布 2016 年年报及分红方案

2016 年公司实现销售收入 63.17 亿元，同比增长 15.92%；实现归属母公司净利润 18.52 亿元，同比增长 14.00%； 扣非后归属母公司净利润 17.39 亿元，同比增长 16.17%；对应稀释后 EPS 2.83 元，略好于预期。

2016 年公司 Q4 单季度实现销售收入 23.32 亿元，同比增长40.10%；实现归属母公司净利润 6.27 亿元，同比增长 26.52%。同时公司公告 2016 年分红预案，拟每 10 股派 9 元（含税） 。

二、我们的观点：Q4 销售表现突出，毛利率持续上升

1、主营产品“阿胶系列”表现强劲，收入同比增长 18.65%。

2016 年公司实现销售收入 63.17 亿元，同比增长 15.92%；Q4单季度实现销售收入 23.32 亿元，同比增长 40.10%。在销售收入上，公司保持了较高的增长速度， 主要产品 “阿胶系列”销售额达到 53.71亿元，同比增长 18.65%，占比公司收入的比例进一步提升，达到85.02%，带动公司实现收入和利润的高速增长

2、掌控原材料，降低制造费用，带动毛利率持续提升。

直接材料和能源成本达到总成本的 93.94%，因此公司特别重视上游原材料培育，在山东、内蒙古、辽宁建设原材料基地，掌控主要的毛驴交易市场，在保证质量的同时有效的控制了成本的上升。同时公司持续优化生产，制造费用同比降低 5.66%。原材料管控结合生产成本降低，直接带动公司销售收入占比 85.02%的阿胶系列产品毛利率同比上升 1.47%，到达 74.11%的水平。通过原材料的管控和生产费用的降低，公司整体毛利率上升 2.34 个百分点，达到 67.0%。

3、市场推广费用增加 2..80 亿元，导致销售费用同比大幅增长，拖累净利率。

在市场销售方面，公司持续加大市场推广费用，夯实行业龙头的品牌地位，确保终端销售增长和市场占有率。2016 年公司销售费用达到16..18 亿元，同比增长 26.72%，销售费用绝对值增加 3.41 亿元，其中市场推广费用增长了 45%，达到 9.07 亿元，同比增加了 2.80 亿元。

公司管理费用得到了较好的控制，全年为 4.93 亿元， 绝对值上升 0.7亿元，同比增长 16.46%，其中主要增量来自于职工工资的上涨。

虽然毛利率略有上升，但是由于销售费用和管理费用上升，公司净利润率下降了 0.7 个百分点，为 29.4%

三、盈利预测与投资建议：

公司作为高端滋补品龙头企业，在品牌建设、渠道推广方面具备领先优势，在原材料方面全产业链掌控，具备生产成本优势。我们认为公司东阿阿胶品牌系列产品具备强大的品牌辨识度和消费者认可度，在消费升级+健康理念升级的大健康发展趋势下，公司作为阿胶产品绝对龙头，发展空间持续扩大。因此，首次覆盖，给予“增持”评级。

我们预期公司 2017 年到 2019 年，营业收入为 73.93 亿元、85.12 亿元和 96.68 亿元，同比增长 17.0%、15.1%和 13.6%；归属母公司净利润为 21.94 亿元、 26.09 亿元和 30.46 亿元， 同比增长 18.4%、 18.9%和 16.8%；对应 EPS 为 3.35 元、3.99 元和 4.66 元。因此，我们对公司给予“增持”评级。

四、风险提示：

原材料成本波动超出预期；市场推广低于预期。

更多精彩大盘资讯敬请期待！