2020Q3，公司整顿直播、全网控价，业绩承压；限制性股票激励力度和业绩标准与市场预期存偏差；Q3 以来的股价调整已较为充分地反映这些差异。公司新品、电商、营销、公司治理等方面均在边际好转，给予目标价71.5 元，维持“买入”评级。

    　　2020 复盘：出新提速，试水爆款，内容营销启航。1）推新加速：公司线上推新提速，2020 年4 月起，公司陆续推出小红笔、钻光瓶、小紫弹、蝴蝶绷带眼膜等约10 款新品；2020 年预计全年线上新品销售占比约20%+，线下占比约10%+（公司中长期目标：整体新品销售占比20%~30%）。2）内容营销初见成效：

    　　公司组建90 后社媒团队，以“抖音、小红书、微信、微博”为主战场。2020 年，公司预计在抖音上GMV 有望达1 亿元，2021 年有望达2 亿~5 亿元。

    　　天猫旗舰店增长空间大，线上或将加大自营占比，线下将依托分销模式拓展。

    　　1）线上渠道：相较于其他品牌天猫旗舰店的规模，公司仍有较大提升空间（2020H1 丸美猫旗销售额约1.1 亿元，约为同期雅诗兰黛的4.6%）。此外，公司或将加大自营占比，更加贴近消费者，满足消费者多变的需求。2）线下渠道：公司计划继续依托分销模式，快速进入头部化妆品连锁系统（目前已进入60个），并将逐步进入丝芙兰、免税等新的线下渠道。长期看，公司希望线下营业收入能保持每年5%~10%的增速。

    　　人才激励落地；多赛道布局，集团化进行时。1）人才激励及招募：公司出台《2020年限制性股票激励计划》草案，激励对象为67 名中高层管理人员及骨干员工，人才激励体系完备，也将加速补充线上人才（目前电商部约120 人，社媒部约40 人）。2）集团化：品类上，公司或将继续布局护肤品中优质的细分赛道及其他潜力赛道（个护、口腔护理、母婴、美容食品等），快速拓展品牌矩阵。新品牌孵化方式上，除自主孵化外，公司计划更多以合资公司及产业基金投资方式布局全新品牌。

    　　风险因素：疫情持续影响可选消费；线下受冲击较大；营销投入ROI 不达预期；投资及代理的新品牌销售不达预期。

    　　投资建议：维持2020-2022 年营业收入预测为18.1 亿/21.8 亿/25.8 亿元，维持归属净利润预测为5.3 亿/5.5 亿/6.5 亿元，对应EPS 分别为1.31/1.38/1.62 元。

    　　2020Q3，公司整顿直播、全网控价，业绩承压；限制性股票激励力度和业绩标准与市场预期存在偏差；Q3 以来的股价调整已较为充分地反映这些差异。目前，公司市值对应2021 年PE 约43 倍，低于其他品牌类化妆品上市公司；公司新品、电商、营销、公司治理等方面均在边际好转，参考其他品牌类化妆品公司估值情况，给予目标价71.5 元，对应2021 年52xPE，维持“买入”评级。

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