事件描述

    　　长城汽车公布11 月公司销量。

    　　事件评论

    　　11 月销量继续爬坡，接近历史峰值，新车仍然保持较快爬坡节奏。11 月公司销量14.5 万辆，同比增长26.1%，环比增长7.1%，同比延续高水平，临近年末销量继续爬坡，并且已接近历史销量峰值15 万辆（于2016 年12 月达到）。分重点车型看：1）哈弗H6 销量5.5 万辆，同比增长32.0%，环比增长4.3%，其中第三代H6销量2.3 万辆，环比增长10.0%，占H6 销量比重已超过40%；2）大狗销量8555辆，环比增长22.0%；3）炮销量1.2 万辆，环比增长7.0%，延续破万水平；4）欧拉销量11592 辆，同比增长414.7%，环比增长44.7%，其中黑猫销量达到9463辆，环比增长50.9%，好猫已于11 月24 日正式上市，后续有望贡献明显增量。

    　　公司拟发行A 股可转债，加大智能化布局与新车研发，强化市场地位。公司拟公开发行可转债募集不超过80 亿元，期限为6 年。具体募投项目包括：1）拟投入约80 亿元用于汽车数字化研发，其中拟募集40 亿元，研发项目包含车路协同和自动驾驶软硬件一体化、汽车智慧云端服务产品、硬件算力平台、整车级OS 系统产品的研发；2）拟投入约63 亿元用于新车研发，其中拟募集40 亿元，研发项目包含4 款SUV、2 款皮卡与3 款新能源乘用车。未来公司将基于柠檬、坦克平台推出多款全新与换代产品，竞争力有望显著提升，销量与业绩快速增长值得期待。

    　　智能化助力整车厂开启全产业链盈利空间，公司积极智能化转型有望显著受益。传统整车厂在产业链中盈利环节单一，销量与业绩周期性波动较大，市场往往给予较低估值。智能化趋势下，传统制造环节重要性逐渐降低，整车厂有望参与全产业链价值分配，极大丰富盈利模式。另外，智能化推动软件时代到来，软件盈利有望成为利润增长的新动力。公司以座舱智能+自动驾驶为基础，以软件集成能力为抓手，在智能化浪潮下有望保持领先水平，未来在全产业链当中的市场地位有望提升。

    　　投资建议：短中期看，公司全新平台下的产品大周期有望支撑销量与业绩向上，长期看，公司四大拓展战略打开销量长期增长空间，智能化转型开启全产业链盈利空间。预计公司2020-2022 年EPS 分别为0.51、0.95、1.09 元，对应A 股PE48.8X、26.5X、22.9X，对应港股PE 23.0X、12.5X、10.8X，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1. 行业销量不达预期；

    　　2. 公司新车或新技术推行进度不达预期。

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