公司通过加强营销推动产品终端用量增长，提价战略可持续，受益于消费升级和老龄化，业绩有望保持较高增长。高管和控股股东增持彰显发展信心，激励有所改善。目前公司估值处于行业最低区域，相比业绩持续成长性，价值被低估。

公司 3 月 10 日公布 2016 年年报，实现营收 63.2 亿，同比增长 15.92%；归母净利润 18.5 亿，同比增长 14.00%，扣非净利润增长 16.17%，超市场预期。

阿胶系列产品实现营业收入 51.02 亿元，同比增长 18.65%；毛利率同比增长1.47%。预计阿胶块销售 1300 吨以上，销量略有增长，改变了以往提价以后销量下滑的情况。复方阿胶浆与桃花姬等衍生品增长超 30%；随着复方阿胶浆和桃花姬等衍生品等占比提升，它们的增长对收入增长的贡献不断提升。

2016 年驴皮存货增加十多亿元，主要由于公司加大海外原材料采购力度，增加了驴皮储备。另外公司大力推动毛驴产业发展，提升驴皮资源掌控力，缓解国内驴皮涨价压力的同时，也为阿胶系列产品长期成长做好原料保障。

虽然近年来提价后阿胶块销量有所回落，但是阿胶系列收入仍持续较快增长。通过品牌塑造和历次提价，东阿阿胶的消费者更加集中于经济条件好的高端客户，越高端的客户对价格的敏感度越低。而且随着消费升级和老龄化，东阿阿胶的目标客户群体将继续扩大。目前东阿阿胶的日均消费金额约 20-30元，同其他高端消费品相比日消费金额其实不高；当前驴皮供应依然紧张，公司在阿胶产品上品牌力超然，有很高定价权，未来还有较大的提价空间。

2016 年 6 月董监高共 6 人合计增持公司股票 1.2 亿元，均价 46.31 元/股。公司控股股东华润医药合计增持 3271.08 万股，占总股本的 5.00%。高管和大股东增持彰显了对未来发展的信心，另外也有助于改善公司激励。

盈利预测与估值： 预计 2017-2019 年营业收入为 73.61、 84.88 和 97.41 亿元，同比增长 16.52%、 15.31%和 14.76%，归母净利润为 22.29、 26.44 和 31.01亿元，同比增长 20.33%、18.60%和 17.31%。公司加强营销推动产品终端用量增长，提价战略可持续，业绩有望保持较高增长。当前股价对应 2017 年PE 只有 17 倍，相比业绩成长性，估值被低估，首次覆盖，给予“买入”评级，目标价：75.02-81.84 元。

风险提示：原材料涨价的风险；产品提价后销量下滑的风险

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