事件概述

    　　公司发布11 月销量：本月销量合计22.0 万辆，同比+24.5%，环比+3.2%。1-11 月累计销量180.3 万辆，累计同比+15.3%。自主品牌（重庆+河北+合肥，下同）本月销量合计11.8 万辆，同比+32.2%，环比+1.9%。长安福特本月销量2.9万辆，同比+52.8%，环比+9.2%。长安马自达本月销量1.3 万辆，同比+7.5%，环比-13.5%。

    　　分析判断:

    　　自主与合资齐向上 11 月销量延续高增长

    　　公司延续10 月增势，11 月销量22.0 万辆，同比+24.5%，环比+3.2%。中汽协预估国内11 月汽车销量273.3 万辆，同比+11.1%，环比+6.2%。公司同比增速较行业高13.4pct，主因自主新品大周期上量及长安福特新投放SUV 车型的起量。

    　　自主品牌11 月销量11.8 万辆，同比+32.2%，1-11 月累计销售94.0 万辆，其增长受益于供给端产品力质变，CS75 系列、UNI 系列热销开启新品大周期。合资品牌长安福特11 月销量2.9 万辆，同比+52.8%，1-11 月累计销售22.2 万辆，同比+33.8%，其增长受益于新车型投放所带来的产品结构改善。长安马自达11 月销量1.3 万辆，同比+7.5%，1-11 月累计销售12.3 万辆，同比+1.9%，SUV 新车型CX-30 贡献核心增量。

    　　自主受益正向开发 供给质变助推新品周期

    　　自主品牌11 月销量同比增速达32.2%，预计今年销量将达106 万辆，其中：1）高端品牌UNI-T 销售1.0 万辆，6 月上市以来已成爆款（连续五个月销售过万）；2）经典序列CS75 销量3.2 万辆，其中，CS75Plus 在9、10 月销量均超过2.3 万辆，同比分别为+192%、+102%，预计11 月高增长继续。此外，后续增量车型可期：1）UNI-K 已正式发布，预计明年Q1上市；2）UNI 系列后续5 年将陆续推出5 款车型，明年将推出首款轿车；3）明年经典序列产品将推9 款全新升级车型。设计理念变革+成熟蓝鲸动力平台+智能化将助力自主品牌持续以供给创造需求，赢得市场。

    　　合资品牌1）长安福特产品结构持续改善带动销量、盈利向上。福特车型：翼虎换代紧凑型SUV 锐际、中大型SUV 探险者等新车型月销量已达3,500/3,000 量级。林肯车型：单车价值高盈利贡献大，紧凑型SUV 林肯冒险家月销量已达4,000 量级，其他还有中大型SUV 林肯飞行家以及中型SUV 林肯航海家。2）长安马自达依靠SUV 新车型CX-30 贡献主要增量，月销稳定在2,000 辆以上。

    　　自主供给质变+合资增量投放结构改善，助推公司业绩顺产品周期稳步提升。

    　　受益高端电动智能合作 长期品牌向上

    　　得益于正向开发技术积累，公司品牌积聚向上势能：1）经典序列产品的开发（ CS75 、CS55 、逸动）， 验证并强化NE1.5T 蓝鲸动力平台性能及成本的领先；2）同腾讯、高德、地平线等科技公司合作，深耕并领先建立L3 高阶自动驾驶能力，率先在高端车型UNI-T 上实现量产；3）发布方舟架构，集合高阶自动驾驶前置化布局和智慧成长型电子电器架构，兼容HEV/PHEV 多种动力构型。

    　　同华为、宁德时代合作高端电动智能，将催化品牌向上，长期受益：1）“高端+电动化”成为自主品牌向上路径已成共识；2）同华为、宁德时代的合作，将以深度智能化极大提升产品力，促进供给质变；3）同科技公司的深度合作也将帮助公司梳理改善业务流程，组织体系层面面向高端智能电动的优化和匹配将使公司在电动化、智能化的赛道竞争中长久受益。

    　　投资建议

    　　乘用车行业周期底部向上驱动需求回暖；公司战略聚焦两大核心资产：1）长安自主，产品周期上行量价齐升；2）长安福特，底部向上，边际改善逐步兑现。

    　　维持盈利预测和评级不变。预计公司2020-2022 年的归母净利润依次为64.80/60.70/67.89 亿元，对应的EPS 依次为1.21/1.13/1.27 元，当前股价对应的PE 为20/21/19 倍。自主品牌正向研发供给质变撬动需求，合资品牌长安福特随新SUV车型投放，产品结构持续优化。公司新车型的持续推出开启新品大周期，持续贡献增量。维持买入评级。

    　　风险提示

    　　车市下行风险；老车型销量下滑；新车型销量爬坡不达预期；降本控费效果不达预期；长安福特战略调整效果不达预期。

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