息差缩减拖累全年净利润增速。 全年同比： 江阴银行 2016 年实现归母净利润7.78 亿元，同增-4.4%。对业绩增长拆分可知， 息差大幅缩减、成本上升、拨备计提负向贡献净利润 16.2、 1.6、 4.4 个百分点； 规模增长、非息收入、税收正向贡献净利润 11.7%、 3.5%、 1.6%。 单季环比： 4 季度息差触底反弹，与规模增长、拨备减少计提、税收正向贡献净利润；非息收入与成本负向贡献净利润。

盈利驱动因素拆分： 规模――资产端增速靠债券投资拉动。 资产投向以贷款为主，债券次之。生息资产同增 15.2%， 主要由债券投资拉动，同增 47.8%。 4季度生息资产环比增 11.7%，由贷款 2.3%、同业资产 6.8%拉动，债券投资环比下降 2.6%。 债券投资主要是可供出售金融资产、持有至到期资产，同时压缩了应收款项类投资。交易类、可供出售金融资产、持有到期、应收款项类投资增速为 52.5%、 78.5%、 17.9%、 -25.0%。 负债端以存款为主，占比 79.7%，主动负债程度较低。 活期存款增速较快，一定程度减缓负债成本。 4 季度计息负债环比升 0.5%，存款环比增 0.7%（其中活期环增 5.3%、定期环比下降11.2%）、发债环比增 11.5%、同业负债环比下降 3.2%。 净息差――息差同比下降原因：债券投资收益率大幅下降、同业负债付息率大幅上升。图表 8 是江阴银行披露的生息资产收益率与计息负债付息率，可以看到贷款、债券投资收益率均有大幅下降；负债端同业的成本也上升较快，虽然存款付息率有所下降，但净利差仍较 15 年降低 0.43 个百分点； 16 年净息差 2.34%，较 15 年下降0.43 个百分点。 4 季度净息差反弹，较 3 季度高 0.26%，但仍低于 1 季度息差水平。当季的净息差是计算得出，受限于资产负债时点数，会有误差。 净手续费收入――一升一降。中收业务简单，只有结算与代理业务两项，结算业务收入同比下降 11.1%；代理业务同增 18.2%。

资产质量总体平稳： 全年不良生成增加。 加回核销不良净生成率 1.31%，较年初增加 5bp；不良率 2.41%，较年初增加 24bp；核销力度平稳， 16 年全年不良核销转出率 43.25%，较 15 年略降 5.99%。 拨备计提力度加大。 拨备覆盖率较年初有所上升， 2016 年拨备覆盖率为 170.14%，较年初增加 36bp；信用成本 1.4%，较年初增加 3bp；拨贷比 4.1%，较 15 年上升 42bp。 不良的认定放松。 逾期 90 以上贷款占比不良 103.87%，较 15 年增加 11.73%。

投资建议： 江阴地区经济独特， 37 家上市公司，关注该行与当地经济的发展趋势。截至 2017.3.15 交易价格，对应 17 年 PB 为 3.87X （农商行平均 3.47X）。

风险提示：经济下滑超预期。

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