港股子公司私有化完成，H 股于12 月23 日上市及交易公司H 股股票于12 月23 日开始在香港联交所上市交易，同日子公司海尔电器（1169.HK，未评级）私有化完成并退市。公司H 股上市股份共计2,448,279,814 股（上市后占公司总股数的27.12%），上市完成后，公司成为国内首家同时在上海、法兰克福、香港上市的国内企业，并实现A+D+H全球资本布局，为公司未来继续强化全球运营、构建全球员工激励平台、减少关联交易及额外的管理成本等方面都有助力，且未来在统一平台上，全球产业协同效果有望继续显现，期待公司更优表现。我们调整公司2020-2022 年预测EPS 为0.95、1.48、1.66 元，维持“买入”评级。

    　　经营持续优化，线上品牌力凸显

    　　核心业务表现优异，经营持续优化。2020Q3 公司国内业务收入同比+16.3%，国内销售费用率优化1.4pct，而Q4 以来公司国内线上业务表现突出，线下维持领先份额。根据奥维云网数据，2020 年10 月、11 月，公司冰箱线上销售额同比+91.6%、+53.5%，线下同比+3.0%、+0.4%，洗衣机线上销售额同比+42.1%、+44.6%，线下同比+9.7%、-3.5%，空调线上销售额同比+58.0%、+24.9%，线下同比-8.7%、-8.4%。我们认为公司多层级品牌格局具备差异化竞争优势，有望继续维持线上高速增长。

    　　继续发掘全球产业链协同机会，提升整体效率

    　　公司全球核心家电市场均有布局，2020Q3 海外收入同比+17.5%，且随着全球海尔统一平台形成，公司有望继续提升资源配置效率，产品上加强整合及全球推广，研发上高端协同、优势技术共享，营销上共享渠道、复制成功经验，采购上提升规模效应及共享供应商体系，品牌上构建多区域、多层级差异化优势，我们继续看好公司发掘全球产业协同机会，提升效率。

    　　子公司私有化完成，有望提升股东回报

    　　子公司海尔电器完成私有化，统一平台流程整合进入实质化阶段；实现资金的统一管理、筹划，减少红筹架构下产生的额外分红税负；改善资本结构，现金结余将合并管理，改善现金管理效率；提升分红比例，公司计划在3 年内（2021-23 年）将分红比例提升至40%，带来更高的股东回报。

    　　经营延续优异表现，维持“买入”评级

    　　由于公司新增股本、费用提效预期及少数股东损益占比减少，我们调整2020-2022 年预测EPS 为0.95、1.48、1.66 元，预测归母净利润为86.08、133.70、150.10 亿元（前值85.89、95.86、107.75 亿元），截至2020 年12 月23 日，可比公司2021 年Wind 一致预期平均PE 为16x，港股子公司私有化完成与卡奥斯业务出表，公司进一步聚焦家电主业，并继续发掘全球产业协同机会，提升成长质量，期待公司更优的组织效率和盈利能力，认可给予公司2021 年20x PE 估值，对应目标价格29.60 元（前值29.20元），维持“买入”评级。

    　　风险提示：家电市场竞争加剧；海外市场不及预期；原材料价格大幅波动。

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