成长性优异的全球人造草坪龙头。公司是全球人造草市场龙头，自2011 年起连续9 年人造草坪销量位居世界第一，当前公司市占率达15%。今年9月上市后综合实力进一步提升，有望再度拉开与同业公司在市场培育上的差距。公司业务广泛分布于EMEA、美洲、亚太及中国大陆地区，海外业务营收占比超过80%。近年来公司毛利率及净利率稳步提升，驱动公司业绩呈快速增长趋势，且受益于公司产品的较好需求，我们测算公司生产交付周期仅约20 天，回款周期仅约90 天，现金流持续表现优异。

    　　人造草性能优异、运用广泛，成长空间广阔。随着多年来材料和制造工艺的进步，目前人造草在颜色、外观、接触舒适度等方面已接近天然草，部分性能已远超天然草，尤其是常绿性、耐用性、抗老化性、节约用水和安装维护方便等特性，并具有使用寿命长、维护低成本等优势，当前已广泛运用于各类球场和休闲景观场地，持续向天然草市场渗透。2019 年全球人造运动草/休闲草分别实现销量1.60/1.37 亿平米，占比54%/46%，运动草规模更大，但休闲草增速更快，2015-2019 年运动草/休闲草销量年复合增速分别为9%/25%，预计未来几年仍将保持较快增长趋势。

    　　规模化构筑公司核心竞争优势。近年来公司持续扩张人造草产能，截至2019年末公司产能达5040 万平米，同时公司越南生产基地持续建设使用，预计2020/2021 年底公司产能将分别达6000/8000 万平米。基于庞大产能，公司可：1）在原材料采购中具有更大议价权，降低采购成本；2）迅速满足大单、急单的生产需求，获取更多高毛利订单；3）与公司领先的研发和技术实力结合，定制化生产能力强，提升高毛利订单获取能力；4）推动精细化管理以及高成本原辅料自制化，持续夯实公司成本优势。

    　　扩产+产业链延伸+营销渗透驱动中长期成长。首先，随着未来公司产能持续扩张，将进一步拉开与竞争对手的产能差距，规模优势持续强化。其次，未来公司有望在产业链上下游进行延伸，一方面可逐步实现原材料自产，降低成本，另一方面则有望通过不同性能的产品品类扩张增添新利润增长点。

    　　第三，公司通过国际足联、国际曲联等权威组织的合作和认证，以及当地权威实验室的检测合作，可以持续扩大对高端市场的渗透，夯实草坪行业全球领先市场地位。

    　　投资建议：我们预测2020-2022 年公司归母净利润分别为4.2/5.3/6.6 亿元，同比增长48%/25%/25%，EPS 分别为1.05/1.32/1.65 元，2019-2022 年CAGR 为32%，当前股价对应PE 为26/21/17 倍，考虑到公司作为人造草行业龙头规模化优势显著，长期成长潜力突出，首次覆盖给予“买入”评级。

    　　风险提示：产能扩张及利用率不及预期风险，原材料价格波动风险，国际政治环境变化风险，国际化运营管理风险等。

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