事件描述

    对2021 年北新建材经营进行展望，我们观点如下：

    事件评论

    关注石膏板可能出现的价格弹性：1）回顾 2017，多因素共振下的涨价增利。石膏板行业2017 年迎来下游需求较好、落后产能淘汰的供需改善，而当年下半年美废被限制进口促使国废涨价。供需紧张叠加成本推涨，石膏板行业出现涨价增利；2）展望2020，石膏板具备提价契机。需求端看，明年竣工有望改善，叠加经济活动进一步修复，石膏板需求有望继续呈现景气向上态势；成本端看，随着美废进口全部被禁，叠加全球经济复苏背景下废纸需求或向好，国废价格存在提升可能，进而带动护面纸价格提升。若明年石膏板行业需求景气与成本推涨共振，北新或迎来提价契机。11 月底以来国废价格整体已经上涨超过5%，后续趋势值得继续关注。

    关注石膏板主业的内生变化：石膏板行业价格波动一直是市场关注的焦点，而其背后成本下降带动的降本往往被忽略。回顾今年北新建材经营情况，2020Q3 单季度毛利率环比有所提升，我们判断成本下降或是其中重要原因之一。展望明年，公司自身的内生降本增效或仍有提升空间，而石膏板产品结构优化带动的均价提升，以及公司内部不同品牌之间协同效应提升也是石膏板主业未来可以期待的内生变化。总结来看，公司石膏板主业核心竞争力稳固，市场统治地位难以撼动，在此背景下，公司在石膏板主业进行的任何边际改善，都有望为整体业绩带来显著贡献。

    关注外延业务的进一步开拓：“一体两翼、全球布局”战略提出1 年来，公司通过收购跻身防水行业前列，将系统材料和粉料砂浆业务升级为战略级业务，设立把轻钢龙骨和粉料砂浆做到全球第一的目标。展望明年，我们认为外延布局有望继续推进，“两翼”中另一“翼”涂料突破可期――日前中国涂料工业协会与北新建材签署战略合作协议，宣告北新建材涂料发展战略布局全面启航，董事长王兵表示2021年北新建材希望在涂料业务上实现战略性突破。对比石膏板行业，建筑涂料市场空间更大、格局更分散，公司依托央企背景、石膏板渠道以及防水业务整合经验，前景值得期待。此外，防水、龙骨、石膏砂浆业务在2021 年的开拓同样值得期待。

    投资建议：看好公司成长性，维持买入评级。我们认为当前行业需求向好，公司具备短期增长弹性，若需求向好叠加成本推涨，石膏板盈利具备短期向上空间；在“一体两翼、全球布局”战略的推动下，公司外延业务布局持续落地，中期成长确定性较强。不考虑明年可能的价格弹性，预计2020-2022 年业绩分别为29、36、41 亿，对应估值21、17、15 倍，维持买入评级。

    风险提示

    1. 行业新增产能大幅增加；

    2. 下游需求大幅下滑。

更多精彩大盘资讯敬请期待！