20Q1 收入降14.80%、净利降48.89%、主要为受疫情及非经常性损益等影响

    　　公司2020 年一季度营业收入16.65 亿元、同比降14.80%，归母净利润1.19 亿元、同比降48.89%，扣非净利润1.30 亿元、同比降19.00%。其中归母净利增速低于扣非净利增速主要为20Q1 公允价值净亏损1951 万元、受疫情影响对联营企业及合营企业投资收益亏损1074 万元以及上一年同期存在非经常性房产处置、相关收益为1123 万元。

    　　2020 年起公司执行新的会计准则（新会计准则不要求对历史财务数据进行追溯调整），若去年同期亦采用新会计准则，20Q1 公司营收同比降11.8%，毛利率基本持平、净利率不受影响。

    　　收入拆分：线上增长靓丽，疫情影响下百货及CS 渠道压力较大分渠道看，线上增长靓丽、同比增40%+（主要为玉泽拉动；直营电商增速较高、分销电商下滑、特渠增长），线下压力较大。线下最大商超渠道疫情期间基本开业，获益公司防疫相关产品销售、公司商超渠道表现较好；百货及CS 店受疫情影响较大，两个渠道Q1 收入均下滑，其中佰草集线下1500 多家百货门店、疫情期间80%门店闭店、20%门店缩短营业时间，正常营业门店仅个位数，CS 门店在2 月开店率为30%、3 月提升至50%。

    　　展望Q2，预计电商及商超、母婴等渠道恢复正常，百货及CS 渠道恢复较慢，其中预计Q2 百货渠道客流仍将同比下降30~40%。

    　　分品牌看，以线上与商超渠道为主、含防疫产品的品牌六神、家安和CHD表现较优秀，分别同比增中个位数、增双位数及翻倍增长；以线上及商超渠道为主、但防疫概念较弱的品牌启初、美加净、片仔癀销售下滑；以百货及CS店为主的佰草集、高夫等受疫情影响相对较大，均同比降50%+；以线上为主渠道的玉泽增长超5 倍、双妹快速增长；汤美星主要在海外销售（英国占比40%、北美占比30%），20Q1 收入同比持平，但预计Q2 销售压力较大。

    　　公司渠道、营销、产品等积极调整，新CEO 候选人电商渠道经验丰富，期待全年线上表现

    　　我们认为：1）公司近年积极调整渠道、营销、产品等，提升公司品牌运营能力，其中佰草集、玉泽等品牌线上表现靓丽、释放调整后的积极信号。

    　　2）4 月22 日公司公告董事长张东方自2020 年5 月5 日起辞去公司首席执行官、总经理以及下属控股企业、参股企业的相关职务，辞任后将担任公司首席顾问；公司拟聘任潘秋生为公司新CEO 兼总经理，潘总于2015~2019年历任欧莱雅中国大众化妆品部商务总经理及亚太区商务总经理，任职期间帮助欧莱雅实现渠道战略转型、线上业务占比大幅提升，期待未来公司线上继续发力。

    　　3）公司发力线上预计毛利率将有所提升，费用率一方面品牌营销费用压力较大、同时公司加强费用管控、预计未来保持平稳。

    　　20Q1 业绩受疫情影响较大、未来公司内部持续调整迎合行业新趋势，下调未来三年盈利预测，预计2020~2022 年EPS 分别为0.70 /0.81/1.01 元，对应20 年PE 44 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：终端零售疲软；疫情升级影响加剧；渠道拓展、营销效果、新品牌/品类培育不及预期；无法及时把握行业趋势变化。

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