事件：

公司公告一季度业绩预告，预计实现归属于上市公司股东的净利润为39721万元-46814万元，同比增长为180%-230%。

评论：

1、纸价走高&产能释放带动一季度业绩大增一季报业绩略超我们预期。自2016年下半年纸品价格大幅提升以来，至今年一季度公司主要产品库存依然处于低位，铜版纸和双胶纸在7天左右，而箱板纸和溶解浆产品基本没有库存。一季度纸品市场景气度稳中有升，纸价相比去年同期升幅显着。另一方面，公司30万吨轻型纸改扩建项目、50万吨低克重高档牛皮箱板纸项目均已于16年下半年投产，一季度新产能的释放，也带动了公司业绩大幅增长。

2、文化纸未来新增产能有限，溶解浆高景气依然看好

首先，我们预计纸行业新增投资将在2017年上半年开启，但真正产能落地由于环保限制和设备建造时滞，将于2018年才可能出现，因此2017年仍将是供不应求的行业大年。其次，未来两年文化纸行业新增产能仍然较少，晨鸣51万吨书写文化纸、太阳20万吨高克吨文化纸预计投产时间均在18年下半年以后，新增产能增量有限。此外，公司在溶解浆生产技术和工艺方面优势显着，我们认为2017年溶解浆整体供应预计在400万吨左右，其中进口250万吨，国内产能除亚太森博有可能投产20～30万吨产能外，其他企业新增溶解浆产能不大，供需依然维持紧平衡，而受益粘胶价格仍然坚挺，未来溶解浆价格仍有望持续高位。

3、未来两年明确增长，维持“强烈推荐-A”评级

我们看好公司“四三三”发展战略，生活用纸业务稳步推进，未来两年增长点明确：17年新增产能释放，溶解浆等产品提价以及纸品价格高位，有望带动盈利大幅提升；18年和19年预计随着老挝40万吨化学浆项目、以及美国70万吨生物精炼项目陆续投产，为盈利增长再添动力。预计公司2016、2017、2018年EPS分别为0.39、0.60、0.82元，业绩分别同比增长49%、52%、38%。目前公司估值较可比公司仍处低位，维持7.80～9.75元目标价和“强烈推荐-A”评级。

风险提示：新建产能投产达产低于预期，经济环境恶化导致需求大幅削减

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