事件：

公司2016年实现营业收入69.5亿元，同比大幅增长65.6%；实现归母净利润9.9亿元，同比增长31.1%，对应EPS 0.06元；并拟每10股派送现金红利0.35元。主因：公司钼钨产品销售力度加大，毛利率进一步提升，同时海外铜钴、铌磷业务开始贡献利润。

评论：

1、钨钼产品销售力度加大，毛利率进一步提升。公司全年实现钼精矿产量1.63万吨、钨精矿产量1万吨，钼精矿销量2万吨、钨精矿销量1.1万吨，毛利率达46%，同比去年上升7.57个百分点。

2、海外铜钴、铌磷业务开始贡献利润。Tenke铜钴去年11月17日完成矿交割，生产经营情况良好，期内共实现铜金属产量2.3万吨、钴产量1574吨（按100%），贡献毛利3亿元，毛利率23.1%。磷铌矿去年10月1日完成交割，期内实现磷肥生产量30.4万吨，铌金属产量1859吨，贡献毛利2.5亿元，毛利率19.8%。

3、铜、钴、钨产量将进一步提升。公司计划17年钼精矿产量1.6万吨、钨精矿产量1.1万吨；澳洲铜金矿，铜产量3.4万吨、黄金产量2.5万盎司（100%）；Tenke铜钴矿，铜产量21.9万吨、钴产量1.8万吨（100%）；磷铌矿，磷产量118.2万吨、铌产量0.8万吨。

4、金属各品种价格目前均处于底部，公司长期潜力巨大。1）钴受益三元材料占比提升+新能源汽车长期方向不改，钴价维持高位。2）长期更看好铜，供给放缓+下游需求逐步好转，铜价基本面拐点已现。3）钨钼具备潜力，钨钼价格仍处于周期底部，收储+需求好转价格进入上行周期。

5、盈利预测。周期底部低估值，维持强烈推荐，按目前金属价格，预计公司2017/2018/2019年实现净利润38/52/65亿元，对应增发后PE分别为22/16/13倍。

风险提示：铜、钴价格下行。

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