投资要点：

    　　公告：公司发布2020H1 半年报，营业收入29.50 亿元，yoy -10.9%，归母净利润0.26亿元，yoy -94.7%；其中，2020Q2 营业收入18.62 亿元，yoy -9.7%，归母净利润2.63亿元，yoy -34.2%。根据我们此前发布的《20Q1 最低点确认，把握改善领域的领军机会！

    　　――计算机行业 2020H1 业绩前瞻》，预计公司2020H1 表观收入同比减少1%，表观利润同比减少64%。实际经营情况，收入、利润略低于预期。

    　　2020H1 收入29.50 亿元，同比-10.9%，主要是外部性事件的而影响。具体来看，云业务收入7.50 亿元，yoy +59.1%；软件业务收入15.87 亿元，yoy -29.4%；互联网投融资信息服务业务在坚持科技金融、稳健发展的方针指引下，实现收入1.54 亿元，yoy -58.2%。

    　　归母净利润为2560 万元，除收入下滑影响外，2020H1 投资收益2761 万元，yoy -84%，2019H1 为1.70 亿元，是影响归母净利润重要原因之一。

    　　2020Q2 毛利率同比大幅下滑至58.02%（2019Q2 为68.14%），但环比已改善（2020Q1为46.39%）。预计为上半年解决方案类项目软硬件一体化比例增加。毛利率短期承压预计为智能制造解决方案类项目增加，软硬件一体化收入占比提升。

    　　2020H1 外部性事件影响下未降薪情况下，销售费用/管理费用/研发费用管控合理，分别yoy -9.9/-18.1%/-15.3%。按照年度计划加大了研发投入，承担社会责任未裁员降薪，对部分优秀员工适度涨薪，公司全体高级管理人员未涨薪， 人员费用较高。实际公司2018年末已经提出“控费增效”，未降薪情况下，经营效率提升作用初显。

    　　资产负债表整体向好，合同负债是预示经营拐点，存货大增需要持续观察。预付款yoy+9%，应付款yoy +17%，现金回款整体向好。存货由于基数原因与新收入准则调整确认合同履约成本所致，同比大幅增长至6.80 亿元（19H1 为0.23 亿元），需要持续观察是否健康。预收款+合同负债大幅增长99%，预计主要为云相关的合同负债，预示经营拐点。

    　　大客户开拓和云产品迭代依然是2020 年公司重点方向。2020H1 公司成功签约华为技术、金山办公、南方航空等一批大型领先企业，助力企业数字化转型与建设，公司加强了汽车、金融、烟草、电信和广电、餐饮等行业大型企业解决方案业务；同时，稳步推进了行业云服务业务。2020Q2，公司发布低代码开发平台YonBuilder，发版NCCloud2020.05。

    　　预计2020~2022 年高端管理软件最佳国产替代窗口期，维持2020-2022 年盈利预测，预计2020-2022 年收入为117 亿元、142 亿元、172 亿元，归母净利润为10.67 亿元、14.84亿元、19.98 亿元。维持“增持”评级。

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