事件：公司发布2019 年年报和2020 年一季报。2019 年公司实现营业收入198.53 亿元，同比增长11.22%；归母净利润19.20 亿元，同比增长14.97%；其中Q4 收入49.57 亿元，同比增长11.2%；归母净利润6.72 亿元，同比上升18.75%。2020 年Q1 实现收入35.81 亿元，同比下滑34.57%；归母净利润3.07 亿元，同比下滑40.44%。

    　　19 年收入表现均衡，2020 年Q1 内销受疫情拖累。1）2019 年，公司外销额为147.44 亿元，同比增长12.47%；内销额为47.42 亿元，同比增长7.74%，预计其中炊具和小家电增速基本相同。2019 年苏泊尔炊具七大品类的市场份额全年累计达到47.8%，保持绝对的领先地位。小家电中，电饭煲、电水壶、榨汁机等九大品类的合计线下市场份额达30.1%，此外公司不断培育新的品类增长点，开发了电烤箱、电热饭盒、母婴系列、充电随行果汁机等新品类。2）2020 年Q1，公司内销主要受疫情影响有较大幅度的下滑，而出口端主要是2019 年Q4 欧洲和美洲地区需求疲弱，收入下滑4.8%和9.8%，导致Q1 给苏泊尔的订单有所减少。3）展望2020 年，公司与大股东SEB 的销售商品的关联交易额为46.29亿，与2019 实际相比下滑2.3%，预计是由于海外疫情影响导致销售预期下调；内销业务从二季度开始将逐步恢复。

    　　公司整体盈利能力较为稳健。受益于成本红利和增值税率调整，公司2019年毛利率同比提升0.29pct 至31.15%，分品类看，电器提升0.59pct，炊具下滑0.19pct，分内销看，内销和外销毛利率分别提升0.04 和0.48pct。尽管2019 年公司销售费用率小幅上升，但管理费用率和财务费用率改善，整体期间费用率平稳，净利率小幅提升0.3pct。2020 年Q1 由于收入下滑，但是成本相对刚性，导致公司的毛利率大幅下滑7.31pct，公司一季度也减少了销售费用投放，销售费用率同比下降5.08pct，管理费率和研发费用率仍提升1.26 和0.8pct，公司整体净利率仅小幅下滑0.84pct。

    　　期待多品牌和多品类拓展。除了SUPOR 品牌外，引入SEB 集团旗下LAGOSTINA、KRUPS、WMF 等高端品牌，完成中高端品牌的全覆盖。同时积极开拓厨卫电器、厨房用具等新品类，形成了独特的竞争优势。

    　　盈利预测与投资建议。由于疫情形象我们小幅下调盈利预测， 预计2020-2021 年归母净利润分别为20.33 和23.90 亿元（前值为22.17/25.53亿元） ， 新增2022 年盈利预测为26.97 亿元， 同比增速为5.9%/17.5%/12.9%，对应动态PE 分别为27.1/23.0/20.4 倍，公司竞争壁垒深厚，内销品牌矩阵不断丰富，维持“买入”投资评级。

    　　风险提示：新品拓展不及预期，小家电行业竞争加剧等。

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