2016Q4 净利环比降幅较大，整体业绩增长低于预期

原材料价格上涨过快，2017Q1 压力犹存。3 月31 日公司发布年报，2016年实现营收111.3 亿元，同比增长14%，实现归母净利3.62 亿元，同比增长87.5%；Q4 营收环比增长6.3%，但净利环比下滑42.9%。受益于公司越南工厂放量以及海外市场开拓，2016 年业绩实现较大增长，但四季度净利环比大幅下滑低于我们预期。净利下滑主要是由于天然橡胶、合成橡胶和炭黑等原材料价格上涨幅度较大，导致公司营业成本上升较快。2016 年10 月以来，公司提高了部分产品的销售价格，但我们预计短期内尚不能完全缓解原材料上涨对毛利率的侵蚀，公司2017 年Q1 业绩依然存在压力。

越南工厂产能释放，海外布局成效显着

公司积极布局海外基地，越南工厂进入业绩释放期。公司自2012 年起前瞻布局越南工厂，2016 年产能利用率已达到73%并实现净利约1.69 亿，同比增长215%，奠定公司2016 年业绩大幅增长的基础。公司在越南工厂建设年产120 万套全钢子午轮胎和3 万吨非公路轮胎的定增方案已过会，第一条全钢胎在2016 年11 月已成功下线。我们认为，越南工厂拥有靠近原材料基地和规避美国“双反”贸易壁垒的优势，半钢胎产能的进一步释放、全钢胎和非公路轮胎产能的扩建将有效弥补公司国内产品出口美国市场的萎缩，继续提升公司盈利能力，保障未来业绩增长。

国内半钢轮胎市场空间大，行业龙头有望率先受益

公司是国内半钢胎行业龙头，有望率先受益于本土轮胎品牌市场份额提升。据中汽协数据，2016 年自主品牌乘用车销量占到国内乘用车销量的43.2%，较2015 年提高2.0%。自主崛起是我国汽车行业发展的大方向，受益于自主品牌乘用车市占率提升，本土轮胎品牌在轮胎配套与替换市场均将迎来大的发展机遇。赛轮金宇作为国内半钢胎领头羊，有望在未来轮胎深度国产替代的浪潮中率先获益。公司目前已配套众泰汽车等快速发展的自主品牌，并在积极开拓其他品牌配套业务，我们认为公司未来在国内乘用车前后装轮胎市场的份额将继续突破，国内业务占比将稳步提升。海内外市场稳步发展，“增持”评级

我们认为公司作为子午轮胎行业的龙头企业，未来将充分受益于海外业务的进一步拓展和国内轮胎深度国产替代的发展机遇。我们预计公司2017-2019 年公司将分别实现营收约128/150/180 亿元，归母净利分别约4.17/5.63/7.63 亿元，对应EPS 分别约为0.18/0.25/0.33 元。由于天然橡胶等原材料价格上涨较快，我们认为公司2017 年Q1 业绩依然存在较大压力，考虑公司是行业龙头企业，给予公司2017 年25-27.8X 估值，目标价区间调整至4.5-5 元，下调至“增持”评级。

风险提示：原材料价格继续上涨，轮胎行业景气度下滑，定增进度不及预期。

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