春节错峰致使2020Q4 增速有所回落，全年增长符合预期，维持“买入”评级2021 年2 月23 日晚公司发布2020 年度业绩快报。2020 全年公司销售规模持续增长，实现营业收入19.59 亿元（+39.99%）；单四季度实现营业收入5.21 亿元（+25.52%）。2020 全年实现归母净利润2.42 亿元（+88.70%）；单四季度实现归母净利润5308.96 万元（+38.72%）。整体来看，2020 全年业绩增长情况符合预期，处于业绩预告区间范围；单四季度销售规模及利润增速有所回落，主要系2019 年春节供货高峰在12 月导致基数较高。此外，若剔除递延所得税费用影响（809.33 万元），公司2020 全年净利润将达到2.50 亿元。我们上调2021-2022 年盈利预测，预计公司2020-2022 年归母净利润分别为2.42/3.78/4.94 亿元（原值2.55/3.53/4.86 亿元），对应EPS 分别为1.87/2.92/3.82 元（原值1.97/2.73/3.76 元），当前股价对应2020-2022 年PE 分别为53.7/34.3/26.3 倍，维持“买入”评级。

    　　上市后首个三年规划超预期完成，多品牌、多品类休闲零食龙头启航公司自2017 年上市后，优化调整战略，从小品类切入大品类，相继推出烘焙食品、鱼糜、果干等新品类，推动公司2018-2020 年销售规模快速增长（CAGR 超过32.97%），超预期完成首个三年规划。同时，公司注重规模与效益兼顾，坚持“高速发展、良性发展、持续发展”的高质量长线稳健发展路径，净利率已从2018年的6.37%大幅提升至2020 年的12.33%。展望未来，公司中长期战略已升级为“多品牌、多品类、全渠道、全产业链、（未来）全球化”，国内对标传统休闲零食龙头达利食品，海外对标百年休闲零食龙头亿滋国际，长期成长空间广阔。

    　　品类及渠道矩阵进一步完善，公司高增长态势将继续近年来，公司通过对咸味零食、烘焙点心等大单品的塑造，在散装称重领域中快速扩张，并同时有效提升了整体毛利率及利润率。而随着第三产品曲线果干、辣条逐步走出培育期，公司产品品类矩阵将进一步得到完善。同时，公司目前正通过已有品牌力量向定量装市场渗透，并通过与壹网壹创战略合作的方式开拓线上渠道。在全品类、全渠道矩阵持续完善的趋势下，公司高增长态势将继续。

    　　风险提示：新产品推广低于预期；渠道拓展低于预期；原材料价格大幅上涨等。

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