公司16年业绩高增长符合预期、高分配预案超预期；本轮周期拿地踩点精准，助力规模和盈利双升，销售快速上台阶之后，未来两年业绩弹性显着，并且激励机制也已经理顺；综合而言，公司乃高折价和高成长兼备的稀缺标的，业绩快速释放将导致市盈率明显降低，维持强推评级，目标价20元/股。

1）高增长符合预期、高分配预案超预期。公司16年收入和归属母公司净利分别为133亿/10.2亿，同比分别+60%/+50%，EPS=0.87元，基本符合预期，15年以来销售持续放量，拉动交付规模跃上新台阶，且净利率+2.5PCT；拟每股派现0.8元并转增2股，分红率92%，税前股息率5.4%，分配预案超预期。

2）本轮周期拿地踩点精准，项目资源充裕且核心城市占比高。公司14年在广州、武汉、上海、珠海等地大手笔拿地，拿地支出达140亿；15年继续在上海、武汉、珠海等地重金拿地，拿地支出（静安府按权益计）达160亿；16年战略挺进苏州，周期高点拿地有所控制，拿地支出40亿；本轮周期踩点精准，助力规模和盈利双升。截至16年底，公司权益未竣工计容超1000万平米，预计权益货值达1600亿量级，其中，珠海占比近30%，珠海/上海/武汉/广州/苏州等五大核心城市合计占比70%；按权益销售额300亿量级测算，预计权益未售货值可满足4-5年销售需要，资源充裕导致公司拿地择时更为从容。区域布局仍聚焦核心城市，17年重点关注深圳、南京、杭州等城市。

3）销售快速上台阶，未来两年业绩弹性显着。得益于精准的周期踩点和成功的区域扩张，公司近年来销售快速上台阶，2014-2016年销售金额分别为86/133/357亿元，同比分别增长2%/55%/168%，16年上海和广州合计销售额超100亿；17年可售货值大致稳定，虽然珠海等地高强度调控将导致去化放慢，但预计维持平稳增长问题不大。销售快速上台阶导致结算锁定程度极高，净利率也将充分受益于本轮房价上涨，公司未来两年业绩弹性极为显着。

4）去杠杆与强激励并举、积极探索新增长点。公司16年去杠杆效果明显，剔除预收款的资产负债率下降12PCT至58%，净负债率下降72PCT至180%，17年仍将继续去杠杆；限制性股票激励已成功推出，17年仍将继续探索其他长效激励机制；此外，公司也积极探索商业/装修/物管股权投资等新增长点。

5）高折价和高成长兼备的稀缺标的。 中性假设下，公司目前市值较 RNAV 折价35%，折价幅度居于主流地产股前列，并且伴随业绩快速释放，市盈率也将明显降低，预计 2017-2018PE 分别为 11X 和 7X；公司周期踩点能力精准，激励机制也已经理顺，维持“强烈推荐-A”的投资评级， 目标市值较 RNAV 折价 10%左右，对应 20 元/股， 2018 年目标市盈率接近 10X。

6）风险提示： 高强度调控导致短期压力加大。

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