公司披露 2020 三季报：收入、归母、扣非 1544.12 亿、63.01 亿、40.92 亿，同比+2.78%、-17.23%、-27.65%；
对应 Q3：收入、归母、扣非 586.84 亿、35.20 亿、15.23 亿，同比+16.88%、+37.81%、+34.63%。
近期我们对公司基本面的跟踪如下：
一、财务分析：内外销均高增，费率显著下降1.收入：内外销双位数高增
2020 前三季度收入 1544.12 亿元，同比 2.78%，其中 Q1/Q2/Q3 分别-11.09%/+2.11%/+16.88%。经营趋势持续向好，Q2 为拐点，Q3 表现持续突破。
①分内外销看：内外销均双位数高增。
内销 Q3 同比+16.3%。据产业在线，Q3 空冰洗内销出货量分别同比+4.49%/+6.70%/+0.81%，公司表现显著优于行业，份额实现提升。
外销 Q3 同比+17.5%。公司外销收入部分受益于海外份额提升；亦受益于海外疫情下产能不足的订单向国内转移。
②分品类看：空调业务发力，预计冰洗稳健增长。公司下半年起空调业务明显发力，Q3 单季度收入增长 27%；参考产业在线数据，预计公司冰箱业务亦有双位数增长，洗衣机表现稳健。
③分品牌看：卡萨帝高端红利持续显现。卡萨帝单 Q3 实现 22%增长，营收约 34 亿，占内销收入比持续扩大。其中热水器业务前三季度收入同比增长超 80%，厨电同比增长超 50%。
卡萨帝的份额优势亦持续稳固。
冰箱：在单品价格 1W5+的市场份额 49.3%；
洗衣机：线下累计份额 11.8%，同比+3pct；
空调：卡萨帝份额从 1.2%提升至 3.7%，实现翻倍增长。
2.盈利：费率降低明显，海外经营利润大幅提升毛利率：前三季度毛利率 28.03%，同比-0.78pct，其中 Q3 毛利率 28.09%，同比-0.31pct。
由于国内行业均价下行，公司毛利率端仍有承压；但考虑当前白电均价已见回升，预期公司毛利率表现将持续环比改善。且公司 Q3 加强中高端产品投放及卡萨帝占比提升等，均有望改善后续利润表现。
费用率：前三季度期间费用率 23.70%，同比+0.16pct。单 Q3 期间费用率23.54%，同比-1.86pct。
公司 Q3 费用率出现较大优化，主因降费提效措施持续落地。具体看单 Q3费率：
销售费用率 15.06%，同比-1.35pct。预计主因公司持续推进降费措施：①国内推进流程重塑和数字化转型，实现组织提效、费用提效；国内 Q3 单季度销售费用率同比-1.4pct；②海外推进终端信息化体系建设，通过精益节省计划提升投入产出。
管理费用率 4.21%，同比-0.49pct；主因组织运营提效。
研发费用率 3.52%，同比+0.08pct；主因公司推进智能化竞争力，增加在APP、语音控制、图像识别、大数据应用等的技术投入。
财务费用率 0.75%，同比-0.10pct。
净利率：前三季度净利率 5.19%，同比-2.38pct；单 Q3 净利率 7.51%，同比-2.58pct。
除毛利率、费用率变动作用外，净利率变动主因①存坏账损失 1.16 亿；②存货减值损失 7.28 亿元；③卡奥斯出表带来一次性损益 16 亿元，去年同期亦存物流出表损益 14 亿元。
若单看毛利率与费率变动，单 Q3 经营效率应有较明显提升。
此外预计公司海外盈利能力上升更为突出：公司海外经营利润 Q3 单季度同比+58%，远超外销增速。
我们判断：目前海尔全球化布局基本完成，过去数年间持续的外延并购有望告一段落，而下一阶段我们认为公司将转向内部提效提升盈利能力。长期看：海尔相较国内其他家电公司，具有全球品牌优势；相较海外本土公司，具有更强的经营活力。对后续的盈利表现我们保持乐观。
三、投资建议：买入评级
公司在海内外份额均实现提升，彰显龙头实力；同时私有化亦处于稳步推进中，短期内带来的利润增厚和分红提升值得期待。未来海尔的预期差空间还有望来自于三重提升：
第一重预期是家电主业平台理顺、利益一致带来 1+1>2 并转化成盈利能力；第二重预期是全球资产发挥协同效应和降本增效带来海外盈利的提升；第三重预期是未来集团与上市公司利益进一步绑定。
同时公司高端化、全球化、智能化三大战略看点逐渐进入红利期，共同驱动未来估值中枢的提升，
考虑卡奥斯出表已经落地带来一次性损益，以及公司控费方面持续取得成效，我们调增盈利预测，预计未来 3 年公司利润为 87.1、88.2、102.09亿元（前值 72.3、84.3、100.72 亿元）同比+6.17%、+1.21%、+15.77%，对应 PE19、19、16X。维持买入评级。
风险提示
私有化审批风险，海外业务不及预期风险，行业竞争加剧的价格战风险
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