事件描述

    　　中国人寿发布2020 年三季度业绩，公司实现归母净利润471 亿，同比-18.4%。

    　　事件评论

    　　公司前三季度归母净利润471 亿，同比-18.4%，投资良好是主要支撑，准备金、资产减值增加释放后期利润压力。利润增长基本平稳，前三季度归母净利润471亿，同比-18.4%，较上半年增速基本持平，投资端贡献了正向支撑，准备金在第三季度多提近65 亿，释放了一定利润压力，预期准备金影响将在四季度开始有所好转。公司当期存量浮盈仍然较高，达到257 亿，未来利润无忧。

    　　新单增长略有下滑，代理人质量改善，价值增长符合预期。寿险期缴首年增速同比+7.1%，增速较半年报有一定下滑，主要系三季度业务重心倾向于平衡人力发展、开门红准备方面，个险主要以价值率相对较高的业务为主，规模有所下降；十年期以上期缴业务在新单中占比有所抬升，业务质量有一定优化。销售队伍规模较上半年有所下降，公司夯实人力基础，线下复训清虚，人均产能同比有所提升，质量处于抬升的周期中。公司前三季度NBV 同比增长2.7%，较上半年略有下滑，价值率或有一定上升，增长仍然保持较大的业内领先优势。

    　　投资收益改善，总净投资收益率在5.36%/4.47%。受三季度资本市场良好表现影响，公司投资收益有所改善，投资收益率较上半年小幅提升，尤其净投资收益率较上半年提升18bps，缓解资产端压力。公司重视资产负债联动，尽可能改善资负匹配状态，在当前负债端成本相对较低的情况下久期缺口对整体经营影响较小。

    　　公司各项指标保持领先优势，开门红启动较早，关注保费持续增长。后续配置需关注：1）今年业绩完成度较好，领先同业较多的情况下，有更多空间进行开门红运作，从而稳固明年增长水平；2）市场β弹性较强，实际流通盘小，适合β行情配置。关注开门红催化和明年业绩持续性， 当前公司2020/2021PEV 在1.27/1.11，持续推荐。

    　　风险提示

    　　1. 开门红销售情况大幅不及预期；

    　　2. 利率大幅下行，资本市场大幅下挫。

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