公司发布2020 年业绩快报及2021 年一季度业绩预告。2020 年公司业绩实现稳健增长；受新产品集中上线导致销售费用提升以及研发费用提升影响，2021Q1 公司业绩同比下滑。但公司游戏前期销售成本后续有望回收并产生盈利，管线产品有望陆续上线，定增募投项目、研发投入贡献增长动力，维持“增持”评级。

    公司2020 年实现营收144.01 亿元，YoY+8.8%；归母净利润达27.76 亿元，YoY+31.28%。2020 年公司业绩实现良好增长，主要得益于《精灵盛典》、《斗罗大陆》H5、《一刀传世》等游戏保持稳定流水，《云上城之歌》等新游戏贡献营收增量，同时《Puzzles&Survival》等游戏在海外市场实现突破。

    公司预告2021Q1 归母净利润区间为0.80-1.20 亿元，同比-83.5%-89.0%。报告期内收入端保持良好增长，公司前期研发投入初现成效，《荣耀大天使》于1月上线至今保持iOS 游戏畅销榜前30 名，新游戏上线贡献营收增量。报告期内海外游戏业务实现强劲增长，《P&S》2021 年2 月流水逾1 亿元，我们预计海外整体月流水将超5 亿元，同比增幅达120%-150%。由于公司报告期内新游戏集中上线，且公司大力推广《荣耀大天使》、《绝世仙王》、《P&S》等新游戏，推广初期销售费用率激增，但预计公司前期销售成本有望逐步收回，并且有望于下半年实现收益。同时，公司报告期内加大研发投入，预计同比提升逾15%，虽然短期影响业绩，但是长期有望提升公司产品多元化能力。

    公司定增事项正式落地，助力公司长期发展。本次定增共有14 个机构参与，募集资金总额29.33 亿元，其中睿远基金/交银施罗德基金/正心谷资本分别认购7.02/5.70/5.00 亿元。此次定增募资将分别用于游戏开发及运营（8.74 亿）、5G云游戏项目（8.72 亿）以及修建总部办公楼（11.56 亿）。公司有望进一步在游戏研发上加大投入，拟通过本次定增募资分三个批次开发24 款游戏，涵盖西方魔幻、仙侠、战争、北欧神话、中世纪文明等多元化题材产品，料将丰富公司游戏产品矩阵，有望为公司带来长期收入增量。同时公司研发能力有望进一步提升，计划三年内新招聘1440 名研发人员，我们预计公司研发人员总数将突破3000 人，并尝试新引擎技术。公司通过加强研发能力建设、多元化产品布局进行转型。

    新游戏储备丰富并获发版号，有望贡献业绩增量。公司储备产品中多款优质游戏已获发版号，包括《斗罗大陆：魂师对决》、《传奇纪元》、《万古圣墟》

    等，未来将陆续上线；代理游戏《斗罗大陆：武魂觉醒》预计将于3 月16 日上线，目前TapTap 评分7.7 分，有望贡献业绩增量。

    风险因素：政策趋紧；国内、海外游戏表现不及预期；买量投入不及预期；募投项目进展不及预期。

    投资建议：由于销售及研发费用提升，同时2021Q1 产品投入产出错配导致2021年业绩调整，我们下调公司 2020-2022 年EPS 预测至1.25/1.25/1.51 元（增发后原预测1.34/1.58/1.77 元），当前价对应23X/23X/19X PE，但考虑到公司储备产品将陆续上线，定增项目、研发等投入带来增长动力，维持“增持”评级。

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