事件：

    横店影视发布年报：2020 年公司营业总收入9.9 亿元（同比减少66.27%），归母净利润-4.81 亿元（同比减少259.8%）；扣非利润-4.68 亿元（同比减少307.8%）。受疫情影响，公司旗下所有影院自2020 年1 月24 日起全部暂停营业，自7 月20 日后才逐渐恢复正常营业，2020 年公司营收下滑利润亏损也在预期范围内（销售与管理费用均下滑）。2020 年公司市占率3.75%（提升），总影院456 家（资产联结占82.2%），总银幕数2831块（同比增速1.8%）；2020 年关停影院21 家（银幕数129 块），新开影院29 家（新增银幕186 块）。

    投资要点：

    2020 年公司旗下开业影院456 家（银幕2831 块），其中资产联结与加盟分别占比82.2%、17.8% 公司作为民营院线头部企业，以资产联结为主导，自营影院375 家中三四五线占比达70%，公司主营业务收入来自电影放映收入、卖品收入及广告收入。2020 年由于疫情，公司实现票房8.1 亿元（同比减少67.61%），其中资产联结影院票房6.97 亿元（同比减少67.43%,市占率3.75%，略提升）。行业端，2020 年我国电影分账总票房186.12 亿元（同比减少68.7%），公司票房收入下滑幅度与行业下滑幅度持平，换言之，若行业票房增速回暖，公司的票房增速也有望实现回暖。

    2020 年疫情下公司积极调整经营策略 现金收购内容资产助力电影全产业链生态圈建设 2020 年12 月8 日公司拟现金1.22 亿元收购影视制作及横店影业公司全部股权，横店影视从上市的院线资产（产业链下游）进一步延伸至上游内容资产，与公司的主营业务具有较高协同性，向产业链上游进军实现纵向一体化，利于发挥横店影视品牌势能，并为公司带来新的经济增长点，内容增量部分如继2021年《你好，李焕英》后，清明档定档《我的姐姐》），也进一步助推公司从院线公司向电影公司转型升级。

    2021 年后疫情下院线行业加速洗牌 头部优质资产积极加码产业链2020 年疫情压力测试后，作为头部资产联结型院线，公司抗风险能力较优，也具备资金、资本等优势助推市占率提升。2021 年3 月公司与关联人横店影视城拟新设公司横店影视科技公司（主营横店影视文化产业线上数字平台开发运营），后疫情下公司继收编内容资产后，积极延伸产业链培养新利润增长点。

    盈利预测和投资评级：维持买入评级 公司作为三四线院线头部企业，仍将受益于三四线及下沉市场票房增量。短期看，2020 年受疫情影响业绩已落地，中长期看疫情加速市场出清，头部企业有望借助资本运作提升市场占有率。我们预计2021-2021 年公司归母净利润3.49 亿元/4.09 亿元/4.81 亿元，对应最新PE 分别为28 倍/24 倍/20 倍；受疫情影响但不改长期观影需求趋势，从2021-2022 年维度看院线端的财务数据有望在基数效应、集中度双逻辑下支持利润释放，公司依靠横店品牌优势叠加2021 年新增内容资产带来的业绩弹性，进而我们维持公司买入评级。

    风险提示：市场竞争加剧风险；影片临时撤档的风险；新传播媒体竞争的风险；优质影片供给的风险；新增折旧影响公司盈利能力的风险；业绩下滑的风险；人才资源不足风险；影院运营不及预期的风险；突发公共卫生事件的风险；宏观经济波动风险。

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