投资要点

    　　事项：

    　　公司发布2020年年报，全年实现营业收入168亿元，同比增长26.12%；归属于上市公司股东的净利润28.6亿元，同比增长548.28%；归属于上市公司股东的扣非净利润17.76亿元，同比增长17.04%。

    　　平安观点：

    　　年报业绩符合预期，防水材料业务实现跨越式发展：2020 年公司收入增长主要来源于2019 年四季度并购的防水材料业务，公司综合毛利率提升1.83 个百分点至33.68%，主因公司石膏板单方成本下降了6.2%。公司Q1/Q2/Q3/Q4 单季度毛利率分别为25.9%、33.9%、35.5%、34.9%。

    　　地产竣工周期向上，石膏板龙头强者恒强：2020 年公司石膏板销量20.15亿平米，YOY+2.49%，石膏板毛利率为35.90%%，比上年增长2.2pct。

    　　截至2020 年底公司石膏板产能28.24 亿平米，国内市占率60%左右，计划未来在全球扩充至50 亿平方米，并配套100 万吨龙骨产能布局。今年地产竣工周期向上，公司石膏板业务有望实现量价齐升，龙头强者恒强。

    　　打造“防水材料+建筑涂料”两翼，培育业绩增长引擎：2020 年公司防水业务收入为32.87 亿元，占公司总收入的19.56%。2019 年公司通过并购进入防水材料行业，目前拥有10 个防水材料生产基地，未来计划将扩展至30 个。2020 年公司成立了统一的经营管理平台，实施“一体化管理+区域化运营”，完成了对防水材料业务的初步整合优化。此外，2021 年公司将发力建筑涂料业务，计划未来将涂料产业基地发展至20 个。

    　　盈利预测与投资建议：公司是国内石膏板龙头，按照“一体两翼、全球布局”的发展战略目标，继续稳步扩充石膏板产能，同时打造防水材料和建筑涂料业务，推动公司业绩快速增长。公司整合防水业务后的盈利能力要好于之前预期，因此我们将公司2021-2022 年EPS 预测分别由2.01 元、2.4 元上调至2.11 元、2.57元，对应当前PE 分别为21.9 倍、18.0 倍，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：1）房地产调控趋严致使石膏板需求下行；2）石膏板和防水材料上游原材料价格大幅上涨风险；3）防水材料和建筑涂料业务并购进展低于预期；4）防水材料业务应收账款风险。

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