投资要点

事项：杭州银行公布16年年报，2016年净利润同比增8 54%，总资产7204亿元(+32 11%，YoY/+13.61%，QoQ)。其中贷款同比增1 4.56%：存款同比增18 .03%。营业收入同比增10.71%，净息差1.98%( -28bps，YoY)，手续费净收入同比增73.48%。成本收入比30 23%（一1.3pct，YoY）。不良贷款率1 62%( +26bps，YoY)。拨贷比3.03%(+39bps，YoY)，拨备覆盖率187%（-6.7pct，YoY）。公司核心一级资本充足率9 95%，资本充足率1 1.88%。公司分红率为19.53%，拟每10股派送现金股利3元人民币（含税）。资本公积按每10股转增4股。

平安观点：

净利润增速稳健，手续费收入增速靓丽

杭州银行16年净利润同比增长8 5%（vs 15年5 6%），营收同比增10 7%，符合我们预期。其中净手续费收入同比增73 .5%，细拆手续费收入来看，主要得益于公司投行资管相关业务的增长贡献。1 6年公司的托管业务手续费与债券承销手续费收入同比分别增长1 62%、94%。截止16年末，公司的净手续费收入占营收比重较15年提高5.5pct至15.05%。，低于上市银行平均水平，收入结构有待进一步优化。公司理财业务1 6年增长保持高速，公司表外理财余额2212亿，比上年末增长48 8%，占表内资产比重为32%，需关注年内可能落地的资管理财监管新规带来的影响。

债券配置增加，同业存单扩张带动主动负债占比提升

杭州银行16年末净息差为1 .98%，同比下降28BP，净息差收窄幅度处于行业中游水平。我们认为净息差的收窄主要受资产重定价以及公司对资产配置进行的主动调整所影响。从贷款端来看，业务结构较稳定，对公业务、零售贷款占信贷业务比重分别为68%、32%（vs 15年67%、31%）。16年贷款收益率较15年末下降1 .28pct至5 04%。公司16年规模同比增长32%，主要是公司证券投资资产规模的扩张(+72%，YoY)，占总资产比重较15年同比增长1 1.3pct至48 4%，并且以可供出售金融资产的债券配置为主。从负债端来看，公司的主动负债占比提升，公司16年同业负债占总负债比重为17%，较15年提升1.2pct；同业存单及同业负债占总负债比重为38 .g%，考虑到16年末以来资金市场利率上行较快，需关注同业负债占比提升对息差的负面影响。在MPA考核趋严的背景下，我们认为公司的规模增速将有所放缓。

不良生成上行，资产质量有望改善

杭州银行16 年末不良贷款率1.62%，同比上升26BP。我们测算公司16 年加回核销后公司不良生成率1.6%，比15 年末上升34BP，公司不良资产加速暴露。公司16 年末关注类贷款占比4.82%，同比下降15BP，逾期90 天与不良剪刀差同比下降4pct 至169%，公司的不良认定较为宽松，但受益长三角地区区域经济环境改善，未来资产质量有望得到改善。16 年末公司拨备覆盖率为187%，同比小幅下降6pct，拨贷比为3.03%，同比上升40BP，未来拨备计提仍有一定压力。

投资建议

杭州银行整体经营情况同比改善，不过公司包括同业负债及同业存单的市场化负债占比较高，17 年资本成本的抬升对公司的影响可能大于同业。资产质量方面，尽管公司16 年末不良资产加速暴露，但地处长三角经济带核心城市，在区域经济环境整体向好的背景下，未来资产质量有望得到改善。我们维持公司17/18 年净利润增速为8.3%/11.6%的预测，对应PE12.6x/11.3x，PB1.3x/1.2x，维持公司 “推荐”评级。

风险提示：同业负债成本提升使得息差大幅收窄，资产质量下滑。

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