公司发布2020 年年报，全年收入同比下滑6%，归母净利润同比下滑4%。

    　　公司2020 年实现营业收入185.97 亿元，同比下降6.33%，实现归母净利润18.46 亿元，同比下降3.84%。其中2020Q4 实现收入52.92 亿元，同比增长6.76%，实现归母净利润7.65 亿元，同比增长13.97%。公司公告每10股派现12.9 元，分红率57%，对应股息率1.8%。

    　　公司Q4 收入实现恢复性增长，外销及线上表现出色。受疫情影响，公司全年收入下滑6%（其中内销收入同比下滑13%，外销同比增长12%），考虑销售抵减的影响，全年可比口径下，收入同比下滑1.35%。四个季度公司收入增速分别为-35%/6%/1%/7%，若考虑到销售抵减后的同比口径，我们估计公司Q4 收入端实现双位数增长，我们认为公司Q4 实现恢复性增长主要源于：

    　　1）外销增速佳：海外疫情催生新的需求，国内小家电外销增长较为快速；2）内销线上表现出色：根据阿里平台数据，公司Q4 销售额同比增长37%。受益于公司产品新产品不断推出，公司产品均价持续提升，根据阿里平台数据，20Q4 公司产品均价提升17%，近而推动公司利润端实现稳步增长 。

    　　疫情及销售抵减影响公司毛利率水平，费用控制下公司净利率水平相对稳定。

    　　公司内销毛利率降低6.01pp 至29.41%，外销毛利率提升0.87pp 至19.70%，主要由于疫情和销售抵减的影响，考虑到销售抵减同时降低了营业收入及销售费用及疫情下公司减少促销使得公司销售费用率降低了4.73pp 至11.42%，公司整体净利率水平同比略提升0.26pp 至9.93%，费用控制下公司净利率水平相对稳定。

    　　20201 年关联交易预计大幅增长，多品类多品牌布局稳步推进。公司公告预计2021 年向SEB 出售商品66.65 亿元，同比2020 年大幅增长22%，公司充分利用与SEB 的协同效应，持续多品类布局。在品牌定位上，公司前期引入KRUPS、LAGOSTINA、WMF 等品牌，与苏泊尔中端定位互补，公司高端品牌业务布局逐步推进。

    　　盈利预测与投资建议。公司短期受疫情影响表现不佳，但长期逻辑不改，我们期待疫情过后公司的恢复性增长。公司在大股东SEB 助力下外销订单平稳发展，叠加公司内销份额均价提升，我们预计2021-2023 年实现EPS 2.58元、2.92 元、3.25 元，分别同比增长15%、13%、11%，考虑到公司较强的品类拓展性能力并参照可比公司估值水平，给予公司2021 年 30-35 倍PE，对应合理价值区间为77.4-90.3 元，“优于大市”评级。

    　　风险提示。SEB 订单转移不及预期，内销市场竞争激烈。

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