平安观点：

4Q16营收、净利基本符合此前业绩预告。

利润率拐点迹象明显。4Q16营业利润、利润总额分别为-0.49亿元、-0.23亿元，较4Q15减亏约0.6亿元、0.5亿元。一方面源于控制鲜食业务亏损，另一方面受益于规模效应稍显、龙凤从下降转为增长的效果。全年看，销售费用率、管理费用率均微降，利润率拐点迹象已明显。

收入已回快车道，17年营收有望增10-15%。2Q16开始三全营收增速显着上升，4Q16预收款余额环比增约2.9亿，表明营收增速趋势不错。动力包括：一是渠道改革效果显现，经销商动力得到加强；二是持续多年的产品升级效果可能加速体现，儿童水饺是代表，而渠道改革正推动高端产品如儿童、私厨、状元等提升在经销商体系渗透率；三是业务市场作用得到重视，这是容易上量的市场，也能发挥三全品牌、规模优势；四是通过销售独立，龙凤已走上持续复苏之路，相当于双品牌发力。

三全吸引力在于利润率弹性和未来业务扩展性。经历13-16年多重因素迭加拖累后，三全利润弹性曙光已现。和其他快消公司类似，营收增长带来规模效应、高端产品占比上升等有望推动利润率持续提升。同时，三全逐步建立了品牌、工厂、网络基础，未来业务扩展性强，如三全鲜食、中央厨房BTB业务、加工食品巨大风口等。

虽非股市风口，看好长期业务价值，继续“强烈推荐”。维持17、18年盈利预测不变，预计17-18年EPS 0.15、0.27元，同比增200%、84%，动态PE58、32倍。公司主业利润率经历大底后有望持续回升，不仅弹性大且是长趋势；鲜食业务仍在探索2H17有望加速；食品工业化更是符合中国消费大势。虽短期PE高并非股市风口，但17年PS仅1.3倍也够安全，维持“强烈推荐”评级。

风险提示：主业增长低于预期与食品安全事件。

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