事项：

三全公布一季报，1Q17营收16 9亿元，同比+13 6%，归母净利0 27亿，同比+39 5%。公司同时预计1H17归母净利同比增0-30%。

平安观点：

1Q17营收略超我们预期，因汤圆销售增长强劲，归母净利略低于预期，因递延所得税转回，但营业利润同比增1 37%基本符合预期。

1Q17收入维持快速增长，奠定全年10-15%增速基础。2Q16开始三全营收恢复快速增长趋势，推动力包括：渠道改革效果显现，经销商占比上升，且高端产品在经销商渠道渗透率提升；二是持续多年的产品升级效果加速体现，1Q17炫彩小汤圆、儿童水饺等高端产品仍增幅领先；三是业务市场维持快速增长；四是龙凤品牌发力。1Q17末预收款仍有3 24亿，同比增0 6亿，或预示2Q17营收增速有望维持。

营业利润增137%，利润率拐点再次得到确认。1Q17营业利润、利润总额分别同比+137%、+48 7%，扣非净利更是大增210%，是受营收增长、高端产品占比上升推动毛利率升0.6Pct、销售费用率降1.3Pct等的合力推动，再次确认了三全利润率拐点已过。

利润率曲线向上弹性大且长，养猪更可能是财务投资。三全16年销售净利率仅0 8%，受益于产品结构升级、猪肉成本下降、费用规模效应缓步体现，三全利润率弹性大且可能持续回升，17年开始猪价进入下降通道更是利好利润率提升。公司公告拟首期投资3 5亿元在河南汝州市养猪，我们理解，可能是低成本土地资源和前期团队积累已完成后的财务投资。

反转之路已开启，继续强烈推荐。考虑递延所得税等非经常性因素影响，下调1 7、18年EPS约预测20%、4%至0 12、0 26元，同比增152%、113%，动态PE为69、33倍。公司主业利润率反转之路已开启，不仅弹性大且是长趋势；鲜食业务仍在探索2H17有望加速；食品工业化更是符合中国消费大势。17年PS仅1 3倍，足够安全，维持“强烈推荐”评级。

风险提示。主业增长低于预期与食品安全事件。

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