我们预期公司一季度手机出货量同比翻番，二季度原材料涨价影响较小，净利润会维持高增长，全年维持 35.5 亿元净利润预期，同比+34%。下游需求强劲，上游供给稳定，预计可支撑公司全年业绩上行。长期看好公司从非洲到全球新兴市场的发展前景。维持“买入”评级。

    　　我们预期一季度智能手机出货量同比翻番，公司净利润同比高增长。根据产业链调研，我们预计公司一季度智能手机出货量约 1800 万（同比基数约 900 万），一季度净利润约 7.0~7.5 亿元（同比基数为 3.55 亿元）。同比高增长预期主要缘于公司在非洲市场龙头地位稳固，在东南亚等新兴市场拓展顺利，多个国家市场份额快速提升以及去年同期受到疫情影响，生产销售受限带来的低基数。我们维持公司全年智能手机出货量预期约 8000 万部（同比基数约 6000 万），净利润预期 35.5 亿元（同比+34%）。

    　　我们测算二季度原材料涨价影响有限，预计公司净利润将维持高增长。当前行业普遍受到上游原材料、元器件涨价的影响，我们测算，二季度上游涨价对公司的成本影响约为 2～3%，同时公司已经计划新品上市做相应的调价，因此预计利润的影响幅度会小于成本。从下游来看，公司拥有较强品牌力，且近年来一直在推行高端化，成本向终端消费者转移能力较强。从上游来看，公司作为主要元器件厂商的关键大客户，议价能力较强、成本涨价幅度较小。

    　　公司手机出货维持景气，芯片供应稳定，供应链维持满产。手机行业自 2020H2开始出现芯片供应紧缺现象，公司自 2020 年底就已经锁定关键供应商尤其是芯片供应商的 2021 全年产能，有严格合同保障供应，目前芯片供应一切正常。当前公司下游市场需求强劲，手机出货正常，供应链维持满产。

    　　公司在关键市场拓展较为顺利，长期坚定看好全球新兴市场拓展。从地区分布来看，2019 年公司在非洲、印度、其他市场的智能机销量占比分别约 77%、10%、13%，而 2020 年非洲、印度、巴基斯坦、孟加拉、其他市场的占比分别为 62%、12%、12%、3%、12%。根据 IDC 统计，2020Q4 公司在菲律宾、印尼市场份额已经分别达到 15%、9%，对比 2019Q4 市场份额 4%、1%均有高速增长。我们预计 2021 年更多其他新兴市场包括菲律宾、印尼等有望贡献较高增速，而非洲智能机销量有望维持稳健增长，占比有望继续降低至 50%左右。更长期来看，我们预计公司将覆盖包括非洲、中东、拉美、东欧等全球市场共 47 亿人口，享受目标市场人口增长以及从功能机到智能机的长期升级红利。

    　　风险因素：汇率波动影响公司利润的风险；新兴市场拓展不及预期的风险；国内品牌出海导致新兴市场手机行业竞争加剧的风险等。

    　　投资建议：我们维持 2020/2021/22 年归母净利润预测 26.38/35.5/44.2 亿元，对应 EPS 预测为 3.30/4.44/5.52 元，现价对应估值为 40/33 倍 PE。维持“买入”评级。

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