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公司公布 2017 年 1 季报： 2017 年 1 季度公司实现归母净利润 113.89 亿元，同比和环比分别增长 1.69%和 60.73%。实现营业收入 377.78 亿元，同比和环比分别下降 1.73%和 6.67%。期末总资产余额 5.75 万亿元，较年初下降 3.02% 。 1 季度年化加权平均净资产收益率 13.25%，同比下降 0.69 个百分点。期末不良率和拨备覆盖率分别为 1.74%和 151.54% 。点评：? 一季度量价齐降至营收同比负增。 1 季度公司业绩同比增 1.69%， 增速略高于 16 年增速水平。营收同比下降 1.73%，主要是一季度量价齐降。拨备前利润同比下降 0.6%，为此公司 1 季度较少拨备计提，同比下降 1.8%，信贷成本降到 1.76%(-25bps,YoY;-0.61bps,QoQ)；拨备后利润转至正增。受拨备 计 提 下 降 的 影 响 ， 公 司 拨 备 覆 盖 率 较 年 初 下 降 3.96 个 百 分 点 至151.54%，未来拨备计提压力较大。 1 季度非息收入同比下降 1.91%，其中，手续费及佣金净收入下降 2.10%。? 净息差环比下行 19bps；资产负债规模收缩。 公司 1 季度净息差 1.79%， 同比下降 34bps，较去年 4 季度下降了 14bps，息差环比收窄主要是一季度负债 端 成 本 受 市 场 影 响 明 显 提 升 。 去 年 4 季 度 公 司 同 业 负 债 大 幅 扩 张（ 2016Q4 环比增 114%）而 1 季度市场资金面偏紧带来同业负债和同业存单成本大幅上行。 1 季度公司同业资产较年初压缩了 41%，带来资产总规模较年初收缩 3.02%，缩表或与 MPA 考核下公司主动降低表内增速有关。总负债较年初下降 3.39%，其中存款下降了 5.74%，同业负债下降 1.54%。? 公司不良生成率下降，资产质量保持向好。 2017 年末公司不良率 1.74%，与行业持平， 较年初提高了 5BP； 1 季度单季年化不良生成率 1.83%，环比和同比分别下降 4bps 和 16bps， 资产质量保持向好。投资建议和盈利预测

1 季度公司表内规模下降，同时净利息收入和非息收入均出现负增长，整体业绩表现略低于预期；我们认为主要是受一季度市场流动性和 MPA 考核的影响；但我们认为这或是一种以退为进的策略，建议继续关注公司的经营情况。 1 季度资产质量保持向好。我们预计 2017 年业绩同比增长 3.8%，目前股价对应 2017 年 PB 为 0.8 倍， 估值优势明显。维持公司买入投资评级。

风险提示： 经济长期低迷，信用风险持续高发；公司的经营风险等。

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