事件:圣农发展公布2017 年一季报,公司实现营业收入20.19 亿元,同比上升9.82%,归母净利润2412 万元,同比下降63.74%,扣非后归母净利润2178 万元,同比上升53.01%。公司预计2017 年上半年归母净利润1.5~2.6 亿元,同比-38.97%~+5.79%。
公司2017 年Q1 逆势扩张,销量同比大幅上升。草根调研显示,2017 年Q1 鸡肉平均价格为11300 元/吨,同比下降13.44%。鸡肉价格下滑主要有两方面的原因,一方面在于去年祖代、父母代换羽所导致上游引种断供向下传导的时间延长,中游产能持续居高不下;另一方面在于国内的禽流感疫情在一定程度上打压了鸡肉消费的信心。但是公司产业链一体化优势显着,逆势扩张,市场占有率不断提升,我们预估公司2017 年Q1 毛鸡屠宰量约为1 亿只,同比上升10.01%,单只盈利约为0.2 元,实现盈利2000万元。
公司费用率稳中有降,毛利率保持稳定。公司17 年Q1 归母净利润2412万元,同比下降63.74%,主要原因系收到的政府补助同比减少了5000 万元,扣非后实现归母净利润2178 万元,同比大幅上升53.01%。销售毛利率为6.64%,同比持平。公司经营管理良好,费用率稳中有降,其中销售费用0.46 亿元,占比营业收入2.26%,同比上升0.15 个百分点;管理费用0.27 亿元,占比营业收入1.36%,同比上升0.08 个百分点;财务费用为0.46 亿元,占比营业收入2.28%,同比下降0.55 个百分点。
中期来看,虽然上中游存在换羽及延迟淘汰的现象,但是不改2015 年12月起6 个月区间7.12 万套断崖引种量对下游的传导,我们认为2017 年下半年禽链中游产能将进入持续下行阶段,所以届时不排除公司股价会有波段性机会,投资者可以酌情参与。
公司外延并购持续推进,产业链向下游延伸。当前公司收购福建圣农食品持续推进,我们认为此次收购有助于公司肉鸡产业链上下游布局更加完善。公司16 年引种7 万套,加之15 年10 万套,17 年能够保证4.8 亿羽毛鸡出栏,我们按单羽盈利1 元估算,鸡肉业务有望实现盈利4.8 亿元。我们预计公司2017-18 年净利润分别为4.97、4.38 亿元,eps 分别为0.45、0.39 元/股,考虑到公司产业链外延并购预期,给予“买入”评级。
风险提示:祖代鸡引种政策风险;鸡肉价格波动风险
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