业绩简评

三友化工发布 2017 年一季报，公司实现营业收入 51.21 亿元，同比增长46.63%；实现归属上市公司股东净利润 5.1 亿元，同比增长 299.42%。公司业绩大幅增长的主要原因来自于其主要产品价格全面上涨，我们认为考虑到部分产品二季度景气度持续提升，公司整体盈利水平有望得以延续。

经营分析

受益产品价格全面上涨 公司单季度净利润创历史新高：公司各类主要产品价格全面上涨，纯碱、粘胶短纤、烧碱、PVC 以及有机硅单体一季度平均售价价格分别同比 38.82%、31.66%、60.54%、28.15%、39.56%；同时产品基本维持满产满销的态势。公司主要原材料采购价格除原煤、甲醇价格涨幅较大外，其他涨幅皆小于产成品价格，从而使得公司一季度综合毛利率达到28.26%，同比、环比分别提升 4.32 以及 3.25 个百分点。我们预计二季度包括烧碱、有机硅单体以及粘胶短纤等有望维持高位景气，纯碱 PVC 等产品由于价格下降导致盈利能力有所降低。

粘胶价格回调充分 有望重启上升通道：受下游需求淡季影响，粘胶现货价格在三月中旬开始出现一定程度回调，同时伴随行业整体开工率下降以及库存上升。进入四月以来价格逐步见底企稳，下游纱厂订单情况逐步改善，行业整体开工率回到 92%的水平，行业库存水平回到 9 天以内。我们认为伴随下游旺季逐步临近，粘胶价格有望重回上升通道。

有机硅单体、烧碱等产品有望维持高位景气：有机硅行业整体受到环保趋严的影响行业整体开工负荷维持低位，下游需求稳定的背景下目前价差已创下近几年新高，我们认为未来仍将维持高盈利能力；烧碱受氯碱不平衡加剧的影响，液氯下游环保压力进一步加剧，废酸胀库逐步压制液氯下游各类产品开工负荷，并进一步影响氯碱整体开工水平。我们认为在这一背景下，烧碱整体盈利能力仍具有较强的持续性。

投资建议

考虑到公司各主要产品价格中枢呈现整体向上提升以及公司的行业龙头地位，我们预计公司 17-19 年的 EPS 分别为 0.79 元、0.92 元、1.01 元，对应当前股价的 PE 分别为 12 倍、10 倍、9 倍，维持对公司的“增持”评级。

风险提示

宏观经济持续低迷 公司主要产品价格大幅下跌

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