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三全食品(002216):改革效果显现 期待行业需求升级下的发展机遇
发布时间: 2021-04-16 06:15
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三全食品(002216)

  事件:公司发布2 020年年报,实现营收、归母净利润、归母扣非净利润分别为69.26 亿元、7.68 亿元、 5.71 亿元,同比+15.7%、+ 249%、+ 193.1%。Q4 营收、归母净利润、归母扣非净利润分别为17.22 亿元、1.94 亿元、 1.74 亿元,同比+9%、+91%、+61%。

      深耕C 端疫情期间持续受益,全年量价齐升。公司全年实现营收69.26亿元,按去年同口径,全年营收同比+19.22%,Q4 同比增长8.79%,主要系春节较晚致经销商备货延后以及渠道调整。拆分量价,2020 年全年销售量66 万吨,同增14%,吨价1.08 元/吨,同增4%(同口径)。

      公司全年保持高增长,主要系1)疫情下速冻食品需求旺盛。2)公司机制改革逐步见效。3)产品结构、渠道结构调整,新品增速喜人。

      主力产品两位数增长,涮烤类新品表现亮眼。分品类来看,公司传统面米/ 面点/ 速冻调制/ 冷藏短保业务分别实现营收45.83/16.48/5.26/0.88 亿元,同比+16.6%/+4.1%/+61.9%/+4.9%。今年由于疫情原因,C 端速冻食品消费增多,公司向来深耕C 端,在传统速冻面米产品上有较强的品牌认可度,获两位数增长,此外公司去年推出涮烤类火锅料,增速亮眼。分行业来看,零售及创新市场/餐饮市场分别实现营收59.85 亿元/ 9.4 亿元,同比+19.12%/+19.88%,净利率 8.4%/7.3%,同比+5.7/0.2pct。公司2017 年以来加大餐饮市场开发,在疫情影响下全年餐饮渠道增速20%左右,体现公司餐饮渠道情况良好,目前餐饮渠道占比13.5%,期待后续贡献更多增量。分地区来看,南区和西区增速较快,约20%左右,东区/北区同比增长9%/12.7%。

      净利率显著提升,主要系产品,渠道结构调整以及疫情期间费用投放减少贡献。公司全年实现归母净利润7.68 亿元, 同比+249%(Q1/Q2/Q3/Q4 增速分别为+541%/+301%/+ 325%/+91%),2020 年净利率11.09%,同比提升7.41 pct。同口径下,全年毛利率为 36.54%,同比+1.49pct,经销渠道毛利率33.20%,同比+0.2pct。费用端,销售费用率(同口径)21.5%,同比-5.04pct。2020 年毛销差15.5%,同比提升6.9pct,主要系1)疫情期间公司在商超减少促销力度和费用投放。2)公司进行产品优化,从生产线上砍去低毛利高费用的产品,减少费用投放,提高利润。3)公司深化渠道改革,高净利率的经销渠道营收增长更快占比提升明显。2020 年管理费用率4.08%,同比-0.38pct。

      布局三大消费场景,涮烤汇新品发力。新业务年公司加码布局新品,围绕三大消费场景(备餐、涮烤、早餐),瞄准大品类,利用渠道优势,针对性地进行产品设计和研发,扩大生产规模。公司于2020 年Q3 推出的新品,包括涮烤汇(一站式火锅料购买平台)以及传统丸类,上市后动销情况良好,部分产品出现缺货现象,新品有望成为公司新的增长引擎。我们预计 2021 年涮烤类火锅料继续保持高增长,带动公司毛利率提升。

      全年新增千余家经销商,期待公司渠道下沉和餐饮渠道的发展。在传统渠道方面,公司通过渠道结构调整,向净利率高的经销渠道倾斜,2020 年公司直营、经销渠道分别增长4%/22%,直营和经销渠道良好发展。在新渠道开发方面,电商渠道、2B 渠道和下沉市场均有较好的进展。2020年公司在四个大区均增加经销商300 家左右,全年共增加1316家经销商,同比增长30%。随着疫情逐步好转,B 端餐饮业务收入逐渐恢复正常增长,公司将农贸市场划入 B 端餐饮渠道,未来有望成为B 端新增长点。

      展望2021 年,2021 年春节较晚,导致经销商备货有部分延至21 年Q1,叠加20 年一季度因疫情所致的低基数,公司有望在21 年一季度取得较大增长。放眼全年,预计涮烤汇产品将持续发力,保持高增长。B端餐饮逐步恢复,公司加大新渠道开发力度,餐饮端业务迎来增长有力。

      盈利预测与评级:短期来看,疫情减退、新品发力、内部机制改革红利释放将推动公司加速增长。中长期来看,速冻行业景气度高,公司作为龙头企业,老品牌深入人心,产能、渠道优势明显,将持续享受行业红利。公司自19 年开始推动内部机制改革,深化渠道结构与产品结构调整,经营效率显著提升,推动盈利能力提升。我们认为公司未来成长路径清晰,有望加强龙头地位,未来可期。预计2021-2023 年收入增速10%,14.3%,14%,利润增速2%,15.2%,15%,维持增持评级。

      风险提示

      行业竞争加剧,食品安全问题,成本上升风险。

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