收入首破千亿，整体业绩迈上新台阶

青岛海尔2016 年收入首破千亿达1191 亿元，YoY+33%。GEA 并表及原有业务经营改善，2016Q4 收入YoY+85%，2017Q1 收入YoY+70%，增速屡超预期。公司坚持转型、升级、全球化方向，盈利能力有望持续提升。

2016Q4 业绩超预期，2017Q1 收入保持高增长

并表GEA显着增厚业绩。青岛海尔2016Q4实现收入348 亿元，YoY+85%，归母净利12 亿元，YoY+70%；2017 Q1 收入377 亿元，YoY+70%；归母净利17 亿元，YoY+9%。收入增速屡超预期，一方面是因GEA Q4/Q1 贡献收入115/105 亿元，占当期总收入33%/28%；贡献归母净利润约1.2/4.7亿元，占当期总利润的10%/27%。另一方面，公司白电业务快速增长，不含GEA 的公司原业务Q1 收入YoY+23%。2017Q1 业绩增速低于收入，主要是因为2016Q1 青岛银行会计核算方法变更，由此增加上年同期净利润1.7 亿元，抬高了基数；公司2017Q1 扣非净利14.6 亿元，YoY+70%。

产品结构升级与市场运营效率提升助推盈利

青岛海尔经营利润率稳中有升。2016 Q4 公司毛利率 36%，同比提升8pct，净利率受并购费用影响小幅下滑0.1pct；2017Q1 单季毛利率环比下降5.7pct，但净利率环比提高0.6pct，主要是因为销售费用率和管理费用率分别比2016Q4 下降5pct/0.7pct。青岛海尔与GEA 在采购、研发、供应链、渠道协同工作推进顺利，初步发挥全球协同效应。

空调增速超预期，冰洗零售价涨幅领先

青岛海尔2017Q1 白电业务收入YoY+25%，其中空调/冰箱冷柜/洗衣机/厨卫收入YoY+52%/+17%/+20%/+20%。受益于空调行业补库存行情，2017Q1 海尔空调收入增速超预期。根据产业在线数据，2017Q1 我国空调总销量/ 内销量YoY+33%+62% ， 同期海尔空调总销量/ 内销量YoY+51%/+75%，高于行业增速。据中怡康渠道监测数据，2017Q1，海尔冰箱零售量YoY-4%，高于行业整体5pct；洗衣机零售量YoY-13%，低于行业整体2pct。冰箱/洗衣机零售均价YoY+11%/+16%，领涨行业。我们认为这与公司的产品定位高端有关，有助公司盈利回升。

全球白电龙头，维持“买入”评级

青岛海尔积极把握消费升级趋势、抓住全球并购机会，推进品牌高端化与全球化布局、践行人单合一双赢模式，保持并扩大了全球市场的领先优势。收购GEA 显着增厚了公司业绩，并能在未来全球协同中发挥重要作用。预计公司2017~2019 年EPS1.00/1.23/1.47 元，参考可比公司，按2017 年盈利预测，给予公司14~16 倍PE 估值，对应目标价14.0~16.0 元。重申“买入”评级。

风险提示：原材料价格大幅上涨，海外市场运营风险。

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