事件：公司发布年报，2020 年实现收入69.26 亿元，同比增长15.71%，归母净利润7.68 亿元，同比增长249.01%，归母扣非净利润5.7 亿元，同比增长193.08%。其中，20Q4 实现收入17.22 亿元，同比增长-3.03%，归母净利润1.97 亿元，同比增长90.77%。

    　　点评：

    　　20 年公司收入增速15.71%，归母净利润增速249.01%。其中，20Q4 实现收入17.22 亿元，同比增长-3.03%，归母净利润1.97 亿元，同比增长90.77%。公司自20 年开始执行新收入准则，在新准则下全年运费3.28亿元调整至营业成本，商超费用2.1 亿元冲减了营业收入，销售费用减少了5.38 亿元。按可比口径，20 年营业业务收入同比增长19.22%。农历春节延后和控量低毛利产品，对20Q4 收入造成一定影响，按可比口径，20Q4 营业收入同比增长8.79%。

    　　产品和渠道结构优化，以及疫情期间需求旺盛推动利润率提升。调整至上年同期口径后，20 年毛利率为36.5%，同比增长1.4pct。疫情期间公司，减少促销政策。公司还优化产品结构，控制低毛利产品出货，开发高毛利新品，积极调整渠道结构。调整至上年同期口径后，销售费用率为22.2%，同比减少4.4pct，由于内部机制改革后费效比提升，。管理费用率为3.4%，同比减少0.3pct，主要由于公司经费、折旧及摊销费用较上年下滑。

    　　主力产品表现亮眼，新品类快速成长。公司围绕备餐、早餐和涮烤三大消费场景，持续扩充产品线。分品类来看，20 年备餐品类受益于疫情居家消费需求的增长表现较好，全年汤圆、水饺和粽子等传统品类同比增长16.6%。点心及面点类同比增长4.1%，增速放缓。公司在巩固原有备餐场景的优势外，也更加聚焦于涮烤及早餐等新场景的打造。20 年涮烤类产品实现收入5.3 亿元，同比增长61.9%。

    　　加大对薄弱市场的开发。20 年公司经销商数量达到5,622 家，全年净增加1,316 家，其中东区经销商数量同比增加31.8%，南区经销商数量同比增加39.9%。下半年餐饮市场恢复较快，同比增长39.66%；全年实现营业收入9.4 亿元，同比增长19.84%。

    　　盈利预测：随着内部变革深化，公司产品和渠道结构将会得到进一步优化。经销和餐饮渠道建设，以及涮烤等新品类的拓展推动公司业绩持续增长。我们预计公司2021-2023 年EPS 分别为0.83/0.95/1.1 元，对应PE分别为26.32/22.95/19.9 倍。

    　　风险因素：原材料价格上涨超预期；行业竞争加剧；食品安全事故。

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