公司业绩： 公司发布2016年报及2017年一季报。 公司2016实现营收1190.7亿元， YOY+32.7%,录得净利润50.4亿元， YOY+17.1%,折合EPS为0.83元，公司业绩增长好于预期。 其中，公司Q4单季实现营收348.0亿元， YOY+28.3%,录得净利润12.1亿元， YOY+39.6%。 公司2017Q1实现营收377.4亿元， YOY+69.7%,实现净利润17.4亿元， YOY+8.9%。 公司拟每10股分红2.48元（含税），股息率为2%。

原有业务恢复， GEA毡泶来业绩的提升： 公司营收快速增长主要是公司在2016年6月实现GEA的毡硭致。 2016年及2017年Q1 GEA分别贡献营收258.3亿元和105亿元，而且GEA的营收也好于我们的预期。 扣除GEA后，公司原有业务2016年及2017Q1营收分别为932.3亿元和272.5亿元， YOY分别增长3.82%和22.6%，其中2017Q1的冰箱、洗衣机、空调业务营收分别增长16.7%、 20.4%、51.7%，出货恢复较为明显。 由于公司毡GEA后快速推进协同采购（ 2016年协同价值2200万美元）以及家电电产品升级等因素，公司2016年的综合毛利率同比提升3.1个百分点至31.0%，其中公司原有家电业务毛利率同比提升1.9个百分点至29.8%。 2017Q1的综合毛利率为30.1%，也同比提升1.5个百分点。公司2016年及2017Q1期间费用率分别为25.5%和24.0%，同比分别增加4.2个百分点和2.0个百分点，主要是展GEA后销售费用率和管理费用率有所变化，以及展航杩畹贾吕息费用增加。 公司2017Q1业绩增速较低主要是由于公司去年对青岛银行变更会计核算方法导致去年同期基期较高，公司2017Q1实际扣非后业绩实际同比增长51%，其中原有业务（不含GEA）同比增长24%。

展 GEA 加速全球化，协同效应增收降本： 从长远来看，公司通过收购获得GE 家电的品牌、管道、技术，将加速公司的全球化战略，还可通过 GE 厨电产品的优势来增强公司的厨电产品的短板。 另外，公司与 GEA 采购端重合度较高，销售端也具备较大的互补性，目前公司的采购端协同效益已得到了较快的体现， 2017 年协同价值预期将可达到 5500 万美元， 2016-2019 年累计协同价值有望从原预计的 1.31 亿美元增加至 3.11 亿美元，销售端在未来五年预计也将可释放近百亿的协同收入。

盈利预测与投资建议： 由于公司业绩好于预期，我们上调公司的盈利预测，预计公司 2017、 2018 年净利润为 61.6 亿元（ YOY+22.2%）、 68.8 亿元（ YOY+11.7%）， EPS 为 1.0 元、 1.12 元， P/E 为 12X、 11X。 展 GEA 业绩短期将实现较快增长，中长期又利于公司的国际化战略，看好公司的长远发展，目前公司估值处于市场偏低的水平，维持“买入” 的投资建议。

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