苏泊尔(002032)：基本恢复至疫前水平出口增长更快

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发布时间： 2021-04-23 03:00

苏泊尔(002032)

　　1Q20 业绩符合我们预期

    　　公司披露1Q21 业绩：收入51.4 亿元，同比+43.4%，相比1Q19 持平（考虑会计准则的变动影响后）；净利润5.05 亿元，同比+64.6%，相比1Q19 -2%。公司实际披露净利润与业绩预告的区间一致，符合我们的预期。

    　　出口快速增长，拉动业绩恢复：1）海关总署统计，1Q/2Q/3Q/4Q20/1Q21 家电出口金额分别同比-15%/+14%/ +40%/+52%/+76%，出口高增长仍在持续。2）我们估计1Q21 公司出口SEB 订单保持快速增长，带动收入整体恢复至2019 年同期的水平。3）2020 年SEB 订单54.5 亿元，同比增长15.0%。2021 年SEB 规划订单66.7亿元，同比增长22%。受益于订单转移，苏泊尔出口增速明显高于SEB 增长。1Q/2Q/3Q/4Q20，SEB 西欧地区收入分别同比-14%/-8%/+9%/+2%，北美地区收入分别同比-6%/-7%/+18%/+8%。

    　　内销基数偏低，同比快速增长：1）淘数据监测，1Q/2Q/ 3Q/4Q20/1Q21 厨房电器线上销售额同比分别+11%/+43%/ +28%/+30%/+17%。2）苏泊尔厨房电器线上销售额1Q/2Q/3Q/4Q20/1Q21 分别同比+10%/+38%/ +27%/+28%/+25%，1Q21 实现高于行业增速，主要是2020 年疫情初期公司线上布局较慢，增速相对较低带来低基数效应。3）AVC 监测，传统品类厨房小家电1Q21 线上销售额同比-2%，苏泊尔同比+11%，苏泊尔线上销售增速在低基数效应下领先行业和竞争对手。

    　　财务分析：1）1Q21 公司毛利率同比提升2.5ppt，同口径相比1Q19基本持平（考虑2020 年会计调整）。苏泊尔对原材料备货充足，1Q21 还未受到原材料涨价的负面影响，我们预计原材料成本压力到2Q21 才会逐渐体现。2）期间费用率同比+0.3ppt，基本稳定。

    　　相比1Q19 明显降低，主要是由于会计准则变化所致。3）1Q21 净利率9.8%，同比+1.3ppt，相比1Q19 +0.4ppt，盈利能力稳定。4）现金流明显改善。1Q21 现金净流入5.77 亿元，同比+459%，相比2019 年也大幅改善。

    　　发展趋势

    　　公司拟回购4,084,233~ 8,168,466 股公司股份（占总股本0.5%~1%）用以注销，最高价不超过77.80 元/股，对应回购资金总额3.18~6.36亿元。苏泊尔正处于调整期，通过引入更多长尾品类和IP 类联名产品，加强线上资源投放应对小家电市场品类和渠道变化。公司回购股份彰显对未来经营的信心，以及对股东利益的维护。

    　　盈利预测与估值

    　　维持2021 年和2022 年盈利预测不变。当前股价对应2021/2022年28.1 倍/24.3 倍市盈率。维持跑赢行业评级和89.43 元目标价，对应35.9 倍2021 年市盈率和31.0 倍2022 年市盈率，较当前股价有27.8%的上行空间。

    　　风险

    　　市场需求波动风险；贸易摩擦风险；汇率波动风险。