事件：公司发布2021 年一季报。公司21Q1 实现营收51.36 亿元，同比+43.42%，较2019 年同期-6.16%；实现归母净利润5.05 亿元，同比+64.59%，较2019 年同期-1.97%。

    　　出口增速维稳，内销线上运营与年轻化营销持续发力。1）外销层面：公司公布2020 年报后同时披露关联出口预计，2021 年公司关联交易出口金额预计为66.65 亿元，较去年实际出口额+22%。预计21Q1 订单情况持续向好。

    　　2）内销层面：公司在年轻化营销方面持续发力，如聘请流量明星王源作为品牌代言人、与小黄人、吃豆人等受年轻人欢迎的形象进行产品IP 联名，从而更好地触达年轻消费群体。同时，苏泊尔重视对线上渠道的资源投入，加大直播带货和社交电商等营销力度以应对渠道和市场的快速变化。淘宝网显示，2021 年1-3 月公司销额同比增张56%/46%/6%，增速较为可观。

    　　费率管控良好，净利率小幅提升。21Q1 公司毛利率同比+2.52pct 至26.49%，较2019 年同期下滑4.79pct。费率端：21Q1 公司销售/管理/研发/财务费率同比+0.92/-0.47/-0.6/+0.42pct。其中销售费率略有增加，主要系公司加大促销活动投入所致。综合来看，公司净利率同比提升1.25pct 至9.81%，较2019 年同期提升0.41pct。

    　　经营性现金流大幅提升。21Q1 公司经营性现金流净额同增459.21%至5.76亿，高于净利润（5.04 亿元），主要系购买商品的现金同比减少13 亿至13.77亿元。21Q1 公司存货为20.90 亿元，较21Q1/19Q1 同增20.12%/29.35%；应收账款为20.91 亿元，较21Q1/19Q1 同增61.02%/21.65%；合同负债为5.33 亿元，较21Q1/19Q1 同比-41.42%/+63.79%。

    　　注重长尾品类产品拓展，高端炊具领域发力构建多品牌运营矩阵。近年来长尾市场小家电产品爆发，目前公司已开始涉足多功能料理锅、破壁机等创意类、技术升级型长尾小家电产品，并推出“一人食”主题的萌趣mini 电磁炉等产品，推动销售量持续上升。随着公司新品布局不断深入，预计未来两三年将成为公司产品竞争力的新增长点。同时，高端炊具领域（WMF、KRUPS和LAGOSTINA）持续发力，有望打造多品牌运营矩阵。

    　　盈利预测与投资建议。我们预计2021-2023 年归母净利润分别为21.24/24.15/27.27 亿元，同比增速为15.0%/13.7%/12.9%。公司竞争壁垒深厚，内销品牌矩阵不断丰富，维持“买入”投资评级。

    　　风险提示：新品拓展不及预期、价格战导致盈利受损、汇率波动风险。

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