电力行业龙头公司 ，火电占比高达九成。公司是我国电力上市公司龙头，装机容量及年发电量均排名电力行业首位。公司把煤电作为电力供应的稳定器和压舱石，2020 年底公司可控发电装机容量113357 兆瓦，其中火电占比90.20%；全年发电4040.16 亿千瓦时，其中火电占比95.68%。

    　　火电生产供电煤耗为291.08 克/千瓦时，显著低于全国6000 千瓦及以上电厂标准煤耗305.5 克/千瓦时。火电机组平均等效可用率为94.92%，燃煤机组利用小时4059 小时，效能水平处于行业领先地位。

    　　风光装机快速提升，新能源占比不断增加。2020 年公司风电、光伏、生物质可控装机容量分别新增2177.9 兆瓦、771.93 兆瓦、65 兆瓦，风电、光伏发电量同比分别提高25.68%、72.54%。截至2020 年底风电装机容量8134.55 兆瓦，占比7.18%；光伏装机容量2512.19 兆瓦，占比2.22%，风电、光伏装机容量占比分别提升1.66、0.93 个百分点。预计随着新投产、收购风光项目不断增加，公司可再生能源占比将进一步提高，火电占比进一步下降。此外，公司虽无可控核电资产，仅持有三家核电公司部分股权，但公司控股股东华能集团是全国四家拥有核电牌照的公司之一，核电项目有望成为公司营收新增长点。

    　　净利润大幅提高，营收受电价与疫情影响小幅下降。公司境内电厂广泛分布于26 个省级行政区，2020 年受国内电价下行压力影响，平均上网结算电价为 413.63 元/兆瓦时，同比下降0.81%。此外，新加坡市场因电价下降营收降低19.26 亿元，巴基斯坦业务受疫情冲击减少6.79 亿元。

    　　受电价与疫情双重影响，公司2020 年营收同比下降2.39%（重述后）。

    　　虽然营收小幅下降，公司盈利能力明显提升。尽管2020 年公司计提资产减值损失创历史新高61.14 亿元，公司全年仍然实现归母净利润45.65 亿元，对比2019 年重述后数据，同比增加191.51%，扣非归母净利润同比增加463.72%，经营性现金流净额同比增加12.67%。

    　　盈利预测：预计2021-2023 年公司营业收入1783.04/1859.54/1930.81 亿元，归母净利润83.21/98.38/114.65 亿元，EPS 0.53/0.63/0.73 元，对应PE7.73/6.54/5.61 倍。首次覆盖，给予“买入”评级。

    　　风险提示：平均市场化交易电价大幅下降，新能源项目拓展不及预期

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