核心观点

    业绩符合预期。2020 年营收845.66 亿元，同比增长19.8%，归母净利润33.24 亿元，同比大幅增长225.6%，扣非归母净利-32.50 亿元，同比增长31.8%；四季度营收287.24 亿元，同比增长12.7%，归母净利润-1.62 亿元，同比下降1193.4%，扣非后净利润-11.52 亿元，同比微增6.27%，公司打造多款热销产品带动营收。2020 年拟向股东分红每股0.306 元。

    按原会计准则毛利率同比增长，现金流改善。四季度毛利率20.3%，同比微增0.5 个百分点，环比增加6.4 个百分点；全年毛利率14.3%，同比下降0.4 个百分点，系收入确认方式变更，按原准则毛利率同比提升2.8 个百分点。全年期间费用率同比下降1.4 个百分点，其中销售费用率同比下降2.5个百分点，按原准则同比提升0.8 个百分点；管理费用率同比增加系计提新能源积分及职工薪酬增加。全年经营活动现金流净额106.76 亿元，同比大幅增加175.0%，系销售商品、提供劳务收到的现金显著增加。

    长安自主销量快速增长，UNI 及PLUS 系列等推动品牌突破向上。2020 年长安自主累计销售103.69 万辆，同比增长21.2%。CS75 系列年销突破26.7万辆，2020 新款CS75 PLUS 连续9 个月销量破1.5 万辆；UNI 系列首款产品UNI-T 年销6.86 万辆；逸动、欧尚等系列表现不俗。2021 年将上市UNI-K、Vision-V 等高端序列车型及CS35 Plus、逸动Plus、欧尚X7 PLUS等“经典系列PLUS 化”车型，持续推动自主品牌向上。

    长福、长马销量回暖，新车型导入将带动销量提升。长安福特收入492.48亿元，净利润0.16 亿元，2020 年销25.33 万辆，同比增长37.7%，锐际PHEV、EVOS、新一代福睿斯等新车将在上海车展亮相。长安马自达收入172.65 亿元，净利润14.76 亿元，同比下降21.1%，2020 年销售13.73 万辆，同比增长2.8%。新车CX-30 型丰富产品线，2021 年次世代Mazda3 昂克赛拉上市有望带动销量。

    　　财务预测与投资建议：略调整收入及费用率，预测2021-2023 年EPS0.85、0.99、1.14 元（原21-22 年0.82、0.94 元），可比公司21 年平均PB1.93 倍左右，给予公司21 年PB1.93 倍估值，21 年每股净资产10.76 元，目标价20.77元，维持买入评级。

    　　风险提示：长安福特销量低于预期风险、长安马自达销量低于预期、长安自主品牌销量低于预期的风险。

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