投资要点

    　　事件：公司2020 年全年实现收入29.78 亿元，同比增长11.15%；归母净利润7.48 亿元，同比减少3.41%；扣非归母净利润6.78 亿元，同比减少8.35%；经营性现金流9.95 亿元，同比增长18.01%；2021 年一季度公司实现收入8.17 亿元，同比增长48.44%；归母净利润1.71 亿元，同比增长84.15%；扣非归母净利润1.69 亿元，同比增长102.71%。

    　　2020 年业绩环比持续改善，2021 年业绩恢复性高增长。公司2020 年Q4 单季度实现营业收入9.31 亿元(+18.45%，括号内为同比增速，下同)，归母净利润2.33 亿元(-1.17%)，截至2021 年Q1 营收增速连续四个季度环比改善。2020 年Q4 与2021 年Q1，公司毛利率分别为58.77%与57.46%，较疫情影响前65%以上毛利率仍有较大差距，我们预计随着疫情影响的消散，医院门诊、手术量恢复，公司具有传统优势的传染病检测逐步完成试剂上量，带动公司业绩向好反弹。分业务看，2020 年公司试剂类产品实现收入23.79 亿元(+3.45%)，仪器类产品实现收入4.75 亿元(+61.29%)。而从应用领域看，2020 年公司实现免疫诊断收入13.97 亿元(+0.55%)，微生物检测收入1.99 亿元(-7.99%)，生化检测1.36 亿元(+26.32%)。我们预计2020 年公司实现化学发光仪装机1500+台，截止年底存量5500+台。流水线方面2020 年A1 存量约70 条，B1 存量约50条，未来化学发光业务恢复性高增长依旧是公司主要业绩驱动力。

    　　产品线丰富，发光试剂种类数量行业领先，看好公司IVD 平台化优势与长期空间。2020 年疫情影响下，公司研发投入达3.46 亿元，占营收的11.63%，同比增长11.05%，保持较高水平。公司以研发驱动，致力于打造国内IVD 标杆平台，为客户提供实验室全流程解决方案。2020年，公司新获产品注册证42 项，共拥有产品注册证528 项，拥有化学发光注册证115 项，处于行业内领先地位。在研产品中A6、A1000S 以及POCT 化学发光仪研发进展良好，发光试剂品类不断拓展，微生物检测质谱和生化仪打造平台化矩阵。我们看好公司IVD 领域长期竞争力。

    　　盈利预测与投资评级：由于公司受疫情负面影响略超我们的预期，我们将公司2021-2022 年归母净利润13.19/17.25 亿元，下调至12.01/15.86亿元，预计2023 年归母净利润为20.86 亿元，当前市值对应2021-2023年PE 分别为45/34/26 倍，考虑到公司低基数下归母净利润未来三年复合增速有望超40%，长期发展空间广阔，维持“买入”评级。

    　　风险提示：新冠影响恢复低于预期、新产品研发进度与装机不及预期等。

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