公司发布2021 年一季报，21Q1 实现营收51.36 亿元，同比+43.42%，较2019年同期-6.16%；实现归母净利润5.05 亿元，同比+64.59%，较2019 年同期-1.97%，总体经营符合预期，尚处于疫情后恢复阶段。2021 年考虑国内线下持续恢复+海外关联交易提升，全年业绩增长确定性较高，上半年投资性价比更佳。

    　　经营符合预期。21Q1 公司实现营收51.36 亿元，同比+43.42%；实现归母净利润5.05 亿元，同比+64.59%。三费费率中，销售费率略有增加，同比+0.92pct，主要为报告期内公司加大促销活动所致。整体来看，由于去年同期受疫情影响导致基数较小，公司21Q1 经营数据总体的大幅提升，整体表现符合预期。预期疫情好转影响，公司收入、利润大幅增长，线上线下景气度提升，叠加海外订单增长效应，使得公司盈利改善，进一步巩固龙头地位。

    　　经营稳中有进，经营性现金流持续拓宽。21Q1 公司毛利率同比+2.52pcts 至26.49%，较2019 年同期下滑4.79pcts。期间，公司净利率同比+1.25pcts 至9.81%，相较2019 年同期+0.41pct，保持稳定复苏。现金流方面，21Q1 公司经营性现金流净额同比增长459.21%至5.76 亿，高于净利润（5.04 亿元），其中购买商品的现金同比降低13 亿至13.77 亿元。21Q1 公司存货为20.90 亿元，同比增长20.12%，2019 年同期为增长29.35%；应收账款为20.91 亿元，同比增长60.12%，较2019 年同期增长21.65%；合同负债为5.33 亿元，同比下降41.42%，较2019 年同期上涨63.79%。

    　　内销销售景气度回升，长尾小家电推动稳步增长。根据奥维云网数据，2021Q1厨房小家电线上市场零售额规模67 亿元，同比增长6.8%。当前公司线上比重明显提升，占比约6 成，线上增长超40%。淘数据显示，2021 年1-3 月公司销额同比增长56%/46%/6%，逐步释放后疫情时期线上渠道红利；此外，公司为抓住近年来长尾小家电的发展机遇，已开始涉足多功能料理锅、破壁机等创意类、技术升级型长尾小家电产品，推动销售量稳步上升，并有望和高端厨具形成合力，打造多品牌运营矩阵。

    　　外销增速稳定。公司2021 年4 月1 日发布公告与SEB集团及其关联方签署2021年度日常关联交易协议，预计关联交易总额为人民币67.7 亿元，2020 年度实际日常关联交易总金额为55.4 亿元，同比增长22.15%，增速展望乐观。同时，海外疫情持续下消费复苏，导致烘焙类产品、居家产品需求大增；叠加海外生产复苏进度较慢效应，海外供需缺口带来持续外销订单。

    　　风险因素：新产品拓展不及预期；厨电竞争加剧；原材料成本大幅上行。

    　　投资建议：维持2021~23 年EPS 预测为2.57/2.87/3.17 元，对应28/25/23 倍PE。公司是国内炊具、小家电龙头，依靠SEB 全球百年技术、经验支持+国内优秀管理层，多元化、渠道战略非常精准。预计未来公司主业将受益于国内消费升级+母公司全球订单转移，业绩确定性较强；多元化新业务借力SEB 技术支持，叠加大牌优势，已经取得阶段性成果。给予目标价86 元，对应2021 年33 倍PE，维持“买入”评级。

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